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本周五中證轉(zhuǎn)債指數(shù)收于408.57 點(diǎn)，較前周收盤下跌0.34%，相較于主流股指，轉(zhuǎn)債抗回撤優(yōu)勢(shì)明顯。進(jìn)一步的，平價(jià)/債底>1.15 這部分股性偏強(qiáng)的轉(zhuǎn)債在刪除流動(dòng)性偏弱、評(píng)級(jí)偏低、成交額偏小、雙高的部分后，全周平均回撤僅0.07%。這說明不僅僅是偏債轉(zhuǎn)債由于自身特征抗跌，轉(zhuǎn)債整體均體現(xiàn)出相較正股較好性價(jià)比。

轉(zhuǎn)債抗跌性顯現(xiàn)的背后，是轉(zhuǎn)債全周全口徑轉(zhuǎn)債溢價(jià)率大幅抬升。剔除銀行，轉(zhuǎn)債余額加權(quán)的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率抬升至49.06%，創(chuàng)下全年最高水平，歷史上僅略低于2022 年10 月末11 月初、2022 年5 月初的兩段時(shí)間。

高估值是否值得焦慮？我們建議樂觀一些。一方面，高估值主要源于債市支撐，周二超預(yù)期降息MLF 降至2.5%，帶動(dòng)長(zhǎng)端利率整體中樞下移。債市行情支撐下，剔除異常值后，90-100 平價(jià)轉(zhuǎn)債純債YTM 降至-3.53%，為2016 年以來的最低水平；70 以下平價(jià)轉(zhuǎn)債純債YTM1.47%，雖然較前周有小幅回升，但總體來看仍處于年內(nèi)較低水平。另一方面，相比之下，百元溢價(jià)率水平則并沒有這么極端，截至周五收盤百元溢價(jià)率均衡水平為27.78%，較前周減少0.18pct，處于近兩年來88.5%分位水平。如果從2023 年以來開年的情況來看的話，當(dāng)前僅能算得上是中等偏上的水平。

從過往數(shù)據(jù)來看，全口徑溢價(jià)率峰值與轉(zhuǎn)債市場(chǎng)拐點(diǎn)之間相關(guān)性較弱，反而是溢價(jià)率存在一定滯后效應(yīng)：轉(zhuǎn)債市場(chǎng)超跌后往往伴隨著轉(zhuǎn)債溢價(jià)率的異常攀升。另一方面，社融偏弱意味著短期內(nèi)市場(chǎng)對(duì)資金面難有轉(zhuǎn)向的預(yù)期，當(dāng)前的高估值有支撐。尤其是從隱含波動(dòng)率的表現(xiàn)來看，隱含波動(dòng)率中位數(shù)的震蕩區(qū)間正在逐漸收窄，這意味著市場(chǎng)很有可能正在對(duì)相對(duì)歷史偏高的溢價(jià)逐漸形成共識(shí)。高估值或?qū)⒊B(tài)化。

近期轉(zhuǎn)債市場(chǎng)還有哪些機(jī)會(huì)？首先，我們?nèi)越ㄗh關(guān)注部分新券的投資價(jià)值。

我們前一周周報(bào)《怎么看待當(dāng)前轉(zhuǎn)債新券的投資價(jià)值》提到，高評(píng)級(jí)、中等&較大發(fā)行數(shù)量轉(zhuǎn)債的長(zhǎng)期表現(xiàn)值得關(guān)注。在當(dāng)前轉(zhuǎn)債密集上市，且普遍估值偏高的時(shí)點(diǎn)，這部分短期表現(xiàn)略遜與同期新券的轉(zhuǎn)債或有潛在被低估可能。另一方面，半年報(bào)披露即將進(jìn)入高峰期，建議沿著行業(yè)beta+半年報(bào)有業(yè)績(jī)表現(xiàn)的線索來做交易。板塊方面，建議關(guān)注電子細(xì)分賽道行業(yè)周期機(jī)會(huì)，地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈政策機(jī)會(huì)，城燃板塊順價(jià)機(jī)會(huì)，醫(yī)藥、光伏板塊低估機(jī)會(huì)等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，業(yè)績(jī)預(yù)告超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；統(tǒng)計(jì)規(guī)律失效風(fēng)險(xiǎn)；歐、亞地緣政治風(fēng)險(xiǎn)等。

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