幾乎完全一樣的履歷公司，同一天選擇回歸A股，短短兩年命運(yùn)已經(jīng)千差萬別。

2021年6月28日，光伏第一梯隊(duì)的阿特斯和晶科能源同時(shí)申報(bào)科創(chuàng)板上市材料。如今，晶科能源已經(jīng)在推進(jìn)再融資——發(fā)行可轉(zhuǎn)債，而阿特斯還在A股門外徘徊。再回首，發(fā)現(xiàn)一直組件出貨量前五的阿特斯，早已遠(yuǎn)離了第一梯隊(duì)。

(資料圖片)

雖公司2022年已扭虧，但是持續(xù)經(jīng)營能力、保持現(xiàn)有市場地位仍有較大不確定性。光伏競爭日益激烈、群雄逐鹿的當(dāng)下，光伏梟雄瞿曉鏵恐難再難擠回第一梯隊(duì)。

01

掉隊(duì)出局，體量較頭部企業(yè)縮一半

阿特斯曾經(jīng)很輝煌，和天合光能、晶科、晶澳并稱為海外光伏四子，且長期處于全球光伏組件第一梯隊(duì)。然而卻在這一輪光伏周期中掉隊(duì)，2021年扣非后虧損4.11億。

可能正是這個(gè)原因?qū)е掳⑻厮乖?021年12月13日曾首發(fā)過會(huì)，結(jié)果到現(xiàn)在也沒能上市。上市進(jìn)程中一度顯示“終止”。

本以為阿特斯上市無望了。今年1月7日，阿特斯又卷土重來。不過這一次重來，很快就又被打回去。2月23日，阿特斯又更新了一次招股說明書。估計(jì)是因?yàn)樯弦话娴恼泄烧f明書沒有更新財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)等最新變化。但是，最新版的招股說明書僅是更新了部分財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，對(duì)光伏行業(yè)、本公司的判斷依然停留在2021年，特別是為2021年業(yè)績虧損找理由，沒有對(duì)2023年的行業(yè)前景、公司規(guī)劃等做出判斷。

2022年，光伏行業(yè)形勢大好，光伏企業(yè)普遍賺錢，阿特斯也成功扭虧。2022年阿特斯實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入475.36億元，歸母凈利潤21.61億元；扣非凈利潤為20.66億元。此外，2022 年度，受美元升值的影響，阿特斯實(shí)現(xiàn)計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用的匯兌凈收益 5.67 億元，是當(dāng)期利潤水平大幅好轉(zhuǎn)的重要原因。

根據(jù)公告整理

目前各家公司均沒有年報(bào)出爐，僅天合光能發(fā)布了業(yè)績快報(bào)。2022年天合光能實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入852.48億元，較上年增長91.65%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤37.11億元，較上年增長105.68%；基本每股收益1.73元，較上年增長98.85%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率16.28%，較上年增加5.01個(gè)百分點(diǎn)。

從營收上看，阿特斯的營收僅為天合光能的一半。

從之前披露的數(shù)據(jù)來看，在營收方面，天合光能、晶科能源、晶澳科技三家公司不論是組件出貨量，還是營業(yè)收入、利潤等財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)都非常接近。

因此，阿特斯雖已扭虧，但是已完全跌出第一梯隊(duì)，與隆基、天合、晶科、晶澳四家距離拉大。盡管去年阿特斯仍拿到全球組件出貨第五的名次，但和之前的第五意義完全不同。（可參看前文《風(fēng)光人物丨阿特斯瞿曉鏵,有多少成功可以重來?》）

02

扭虧后，持續(xù)經(jīng)營能力還是問題嗎？

上一次阿特斯過會(huì)未能上市，估計(jì)和2021年業(yè)績虧損有很大關(guān)系。2021年公司扭虧，能上市嗎？

現(xiàn)在全面注冊制條件下，公司上市的門檻在降低。這對(duì)阿特斯是一大利好消息。

但在趕碳號(hào)來看，阿特斯經(jīng)營上的問題并沒有根本性好轉(zhuǎn)，公司的業(yè)績表現(xiàn)仍受光伏周期的影響，公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力和持續(xù)經(jīng)營能力仍待考驗(yàn)。

第一，負(fù)債率高達(dá)76.85%，亟待上市紓解。

招股說明書顯示，報(bào)告期各期末，阿特斯資產(chǎn)負(fù)債率（合并）分別為74.14%、67.32%、72.25%和76.85%，負(fù)債規(guī)模較大。對(duì)比同行上市公司，阿特斯的資產(chǎn)負(fù)債率偏高，且沒有上市公司多元化的融資手段，未來財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大。如果不能盡快上市，這樣的負(fù)債率，公司經(jīng)營的壓力只會(huì)越來大。

根據(jù)公告整理

第二，P型到N型的過渡中，未見優(yōu)勢。從去年到現(xiàn)在，N型電池的技術(shù)路線之爭、轉(zhuǎn)換效率這爭，一直是光伏行業(yè)的熱門話題。

現(xiàn)在包括新進(jìn)入者、跨界者等至少有十來家光伏企業(yè)布局了TOPCon。其中晶科能源明確賭TOPCon技術(shù)路線，2022年TOPCon產(chǎn)能近25GW。

而老牌的光伏企業(yè)阿特斯還沒有正式起步呢。公司公告，目前已建有使用最新設(shè)備的 TOPCon 電池中試線，TOPCon 電池效率已經(jīng)達(dá)到24%以上，量產(chǎn)準(zhǔn)備工作亦在持續(xù)推進(jìn)中。

HJT方面，阿特斯倒是有進(jìn)展，推出了HiHero系列產(chǎn)品，組件效率可達(dá)22.5%。但是同行企業(yè)進(jìn)展更迅速：去年，隆基創(chuàng)造了HJT電池效率26.81%的世界紀(jì)錄；東方日升推出的公司伏曦HJT組件產(chǎn)品的平均量產(chǎn)效率為22.53%，實(shí)驗(yàn)室中的最高組件效率為23.65%。

此外，阿特斯公告說目前新建的 PERC 產(chǎn)能可在較長時(shí)間內(nèi)與 N 型產(chǎn)能共存。看來其是做好較長時(shí)間生產(chǎn)P型組件的準(zhǔn)備。

阿特斯掉隊(duì)的一個(gè)重要原因是上一次多晶到單晶技術(shù)轉(zhuǎn)換中，其固執(zhí)的堅(jiān)持多晶技術(shù)路線。跟不上N型技術(shù)路線，現(xiàn)在地位可能也保不住。

第三，一體化程度低，目標(biāo)是學(xué)習(xí)晶澳。2021年阿特斯虧損的一個(gè)重要原因就是一體化程度低于同行公司，目前主要集中在產(chǎn)業(yè)鏈后端的電池片及組件制造環(huán)節(jié)，前端硅棒/硅錠和硅片制造環(huán)節(jié)的產(chǎn)能相對(duì)較少。當(dāng)硅料、硅片價(jià)格上漲時(shí)，盈利能力差。阿特斯希望優(yōu)化的各環(huán)節(jié)產(chǎn)能比例關(guān)系，旨在通過提升一體化程度，以較低的投資提高成本管控能力，并保持供應(yīng)鏈的靈活性。目標(biāo)是：電池產(chǎn)能占組件產(chǎn)能的80%，鑄錠/拉棒和切片產(chǎn)能占電池片產(chǎn)能的80%。而這個(gè)結(jié)構(gòu)正是現(xiàn)在成本控制最好的晶澳科技現(xiàn)狀。

第四，鈣鈦礦技術(shù)能否逆襲？市場上有協(xié)鑫科技、極電光能、黑晶科技這樣的鈣鈦礦新秀，老牌的光伏企業(yè)也沒有忽視鈣鈦礦的研發(fā)。天合光能董事長高紀(jì)凡就說：“頭都的光伏企業(yè)有哪一家沒有研究鈣鈦礦？只是沒有宣傳而已。”

阿特斯倒是披露了其技術(shù)進(jìn)展：鈣鈦礦電池雖然實(shí)驗(yàn)室效率可達(dá)到24%以上，但在大面積化、效率穩(wěn)定性、長期可靠性、環(huán)境友好性等方面都還有很大的挑戰(zhàn)，距離產(chǎn)業(yè)化還有 5-10 年的距離。但是頭部鈣鈦礦企業(yè)預(yù)計(jì)今年或明年就實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。

綜合阿特斯去年一年的活動(dòng)，只有海外電站業(yè)務(wù)可圈可點(diǎn)（可參看《厲害了阿特斯！中國民企在美國建起全球最大儲(chǔ)能電站，拜登親批》），但是這部分業(yè)務(wù)在 2019 年 9 月至 2020 年 12 月陸續(xù)剝離。

關(guān)鍵詞： 天合光能 晶科能源 中國能源