紅周刊 特約丨魯萬(wàn)峰

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(資料圖片)

兔年是全面放開(kāi)封控后新鮮開(kāi)始的第一年，A股將轉(zhuǎn)折蓄勢(shì)，暫時(shí)不要期望指數(shù)有多大漲幅，持續(xù)性熱點(diǎn)較少，考驗(yàn)的是大家的交易能力，不是全攻之年，風(fēng)險(xiǎn)防護(hù)仍然重要，“固收+”策略將取勝，大家可“選好地、等雨來(lái)、不追漲”。

珍惜底部機(jī)會(huì)

中長(zhǎng)線(xiàn)堅(jiān)守硬科技、“新半軍”

兔年機(jī)會(huì)多于虎年，多是局部與波段性機(jī)會(huì)，即α大于β，類(lèi)似2013年，選股難度明顯加大，“固收+”策略將取勝，比如可交換債，今年股市底部回升，此時(shí)換股價(jià)較低，潛在換股收益較高，是投資好時(shí)機(jī)。

運(yùn)行上，兔年將是價(jià)值搭臺(tái)，成長(zhǎng)與主題唱戲，需珍惜目前的底部機(jī)會(huì)；疫情復(fù)蘇曲折，但趨勢(shì)逐步向好，股市終將反映，2025年前A股都將一直處于黃金投資期，無(wú)需悲觀。

具體機(jī)會(huì)傾向“先價(jià)值后成長(zhǎng)”。春耕行情可關(guān)注疫情后的消費(fèi)復(fù)蘇，包括白酒餐飲、文體旅游、醫(yī)療服務(wù)、家裝建材等可選消費(fèi)，以及順政策與經(jīng)濟(jì)周期的新基建板塊；中長(zhǎng)線(xiàn)依然堅(jiān)守好硬科技、先進(jìn)制造、半導(dǎo)體、新能源、醫(yī)藥、軍工等景氣賽道。

大類(lèi)資產(chǎn)配置方面，兔年“固收+”策略將好于股票純多頭策略，依次看好：可交換債、定增、可轉(zhuǎn)換債、量化、股票二級(jí)、普通債券，股市底部加大可交換債投資力度更有彈性。

外圍流動(dòng)性牽制將緩解

消費(fèi)復(fù)蘇是今年最大看點(diǎn)

盈利能力是上市公司股價(jià)上漲基石。2023年企業(yè)盈利增速會(huì)恢復(fù)，但幅度有限。因?yàn)槿{馬車(chē)將發(fā)生重大變化：

2023年歐美經(jīng)濟(jì)大概率進(jìn)入衰退，前兩年對(duì)經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)最大的出口項(xiàng)將轉(zhuǎn)為拖累項(xiàng)；

投資重鎮(zhèn)——地產(chǎn)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)已逐步可控，疊加去年低基數(shù)，今年地產(chǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)大概率不構(gòu)成拖累，但房住不炒下也很難有較大正向拉動(dòng)；基建去年已經(jīng)發(fā)力過(guò)猛，今年貢獻(xiàn)漸??；普通制造業(yè)，今年投資增速將下降；

消費(fèi)復(fù)蘇將是今年最大看點(diǎn)。目前消費(fèi)場(chǎng)景已恢復(fù)，但消費(fèi)意愿和消費(fèi)能力恢復(fù)有待時(shí)日，預(yù)計(jì)今年消費(fèi)增速約為6%-7%，低于10%左右的歷史均值。

整體上，經(jīng)濟(jì)基本面驅(qū)動(dòng)股市上漲高度依賴(lài)于疫情后的經(jīng)濟(jì)重建政策，目前看預(yù)期較為模糊。

值得欣慰的是貨幣環(huán)境將總體充裕。預(yù)計(jì)2023年Q1美聯(lián)儲(chǔ)再加息50BP-75BP結(jié)束緊縮，外圍流動(dòng)性的牽制有所緩解。資金脫實(shí)向虛未解決前，國(guó)內(nèi)貨幣政策將邊際收緊但總體充裕，在賺錢(qián)效應(yīng)起來(lái)前，股市增量資金入場(chǎng)意愿不強(qiáng)，對(duì)資本市場(chǎng)的刺激作用邊際遞減，對(duì)股市短期影響偏中性。

警惕景氣成長(zhǎng)賽道龍頭股的高估值

經(jīng)濟(jì)、信心“雙復(fù)蘇”尚待政策演進(jìn)

估值高低是擇時(shí)擇股的重要指標(biāo)。2023年1月16日，申萬(wàn)滬深300指數(shù)市盈率12.01倍和申萬(wàn)創(chuàng)業(yè)板指數(shù)市盈率42.15倍分別處于歷史分位數(shù)10.16%與16.21%的水平，估值層面來(lái)看，A股未來(lái)下行空間有限。

但值得警惕的是，景氣成長(zhǎng)賽道的龍頭股普遍估值仍在30倍PE以上，結(jié)構(gòu)性的高估將抑制未來(lái)股市上漲空間和持續(xù)性，提升需待盈利跟上來(lái)。

后疫情時(shí)代，經(jīng)濟(jì)與信心的“雙復(fù)蘇”要時(shí)間來(lái)驗(yàn)證。想獲得超額收益還需緊盯風(fēng)險(xiǎn)偏好轉(zhuǎn)變。

外部美聯(lián)儲(chǔ)加息將結(jié)束，但歐美經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)又起，一定程度壓制風(fēng)險(xiǎn)偏好；內(nèi)部經(jīng)濟(jì)重建政策如何演進(jìn)有待觀察。就A股而言，從成交量、換手率、融資融券以及新發(fā)基金情況看，市場(chǎng)交投情緒還會(huì)持續(xù)提升，未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)偏好能否快速提升、信心何時(shí)向上均需跟蹤經(jīng)濟(jì)重建政策的演化。

與此同時(shí)，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議總體定調(diào)當(dāng)前工作重心仍是“穩(wěn)增長(zhǎng)”。今年還是金融強(qiáng)監(jiān)管之年，對(duì)股市影響也要密切關(guān)注。

（注：魯萬(wàn)峰系易知投資董事長(zhǎng)、創(chuàng)始人）

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