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太平洋證券股份有限公司郭彬近期對華利集團進行研究并發(fā)布了研究報告《華利集團23H1點評：Q2表現(xiàn)優(yōu)于同業(yè)，去庫存拐點已在路上》，本報告對華利集團給出買入評級，認為其目標價位為81.30元，當前股價為52.9元，預(yù)期上漲幅度為53.69%。

華利集團(300979)
事件：公司近日發(fā)布2023年半年報，23H1營收為92.12億元/-6.9%，歸母凈利潤為14.56億元/-6.8%；其中23Q2營收為55.5億/-3.9%（Q1:-11%），歸母凈利潤為9.75億/+6.6%（Q1:-25.7%）。Q2單季度環(huán)比改善趨勢明顯，表現(xiàn)超預(yù)期，較同業(yè)公司也處于較好水平。
客戶和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級帶動ASP顯著提升，Q2收入環(huán)比Q1降幅明顯收窄。23Q2單季營收為55.5億，同比-3.9%，根據(jù)我們測算美元口徑預(yù)計同比-10%。拆分量價來看，Q2銷量0.52億雙/-18%，我們測算人民幣ASP同比+17%（美元口徑ASP+9.8%），受益于客戶與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，單價提升顯著。品牌方在Q2繼續(xù)庫存去化，不同品牌去庫存的進展存在差異化，公司Q2收入降幅環(huán)比Q1改善明顯主要系新客的放量和部分老客去庫存進展較快。
盈利能力快速修復(fù)，去庫存周期中仍然體現(xiàn)出業(yè)績韌性。公司Q2毛利率同比/環(huán)比-1.38/+2.09pct至25.43%，Q2毛利率在產(chǎn)能利用率提升+客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化下快速修復(fù)，目前公司產(chǎn)能利用率已經(jīng)恢復(fù)到86%的水平。費用端，公司Q2銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別同比變動+0.0/-1.7/-0.2/-0.75pct，整體期間費用率同比下降2.7pct，其中財務(wù)費用主因人民幣貶值下匯兌收益增加，管理費用主因管理層的績效獎金政策帶來的下降。同時Q2所得稅率為21.2%/-2.3pct，在所得稅率和費用率優(yōu)化的影響下，最終公司Q2淡季的凈利率同比+1.7pct至17.6%，歸母凈利潤為9.75億元/+6.6%。
展望：改善趨勢明顯，靜待訂單拐點，制造龍頭長期增長路徑不變。在新客戶放量+部分老客去庫存進展較快的帶動下，公司Q2的產(chǎn)能利用率環(huán)比改善明顯，進而帶動盈利能力快速修復(fù)；預(yù)計下半年繼續(xù)逐季改善，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級下單價提升帶動全年收入增長。同時公司儲備員工和穩(wěn)步擴產(chǎn)應(yīng)對未來品牌客戶潛在加單，預(yù)計在海外消費環(huán)境改善和品牌客戶去庫存周期結(jié)束后實現(xiàn)領(lǐng)先于行業(yè)的增速。
盈利預(yù)測與投資建議：23Q2是公司在行業(yè)去庫過程中的超預(yù)期季度，新客戶如Reebok、Lululemon、Allbirds等品牌訂單量產(chǎn)出貨，部分老客戶去庫存進展超預(yù)期，同時公司新工廠爬坡與新產(chǎn)能建設(shè)穩(wěn)步推進，預(yù)計下半年Q3末到Q4將成為重點窗口期，我們預(yù)計制造端下半年股價將先于基本面有所體現(xiàn)，主要原因需求邊際向好+庫存改善+估值修復(fù)，華利作為第一梯隊標的重點關(guān)注，估值已經(jīng)進入配置區(qū)間。我們預(yù)計2023-25年歸母凈利潤為31.24/37.96/44.34億元，對應(yīng)PE分別為20.4/16.8/14.4x?？紤]到公司作為鞋履制造龍頭企業(yè)，憑借不斷強化在規(guī)模/客戶/管理的優(yōu)勢，未來將持續(xù)兌現(xiàn)穩(wěn)健的成長，給出目標市值在949億元，對應(yīng)24年的估值在25x，給予“買入”評級。
風險提示：產(chǎn)能擴張及改造不及預(yù)期，品牌客戶去庫存進展不及預(yù)期，海外消費景氣下行超預(yù)期，外匯波動風險等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，方正證券陳佳妮研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準確度均值高達97.63%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利32.29億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為19.04。

最新盈利預(yù)測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有27家機構(gòu)給出評級，買入評級26家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為68.64。

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