滋補養(yǎng)生界的“達人”東阿阿膠(000423.SZ)業(yè)績表現(xiàn)靚麗，卻暗藏隱憂。

近日，東阿阿膠披露三季報，2022年前三季度實現(xiàn)營收30.46億元，同比增長7.81%;歸母凈利潤5.13億元，同比增長70.24%;扣非凈利潤4.52億元，同比增長92.59%。

不過，長江商報記者發(fā)現(xiàn)，曾被市場指摘為靠營銷提升業(yè)績的東阿阿膠，前三季度的銷售費用高達11.45億元，同比增長22.99%，已超過2021年全年的10.14億元。

此外，根據(jù)三季報，東阿阿膠經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量為12.88億元，同比下降45.96%，主要原因為銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金同比減少。

扣非增92.59%卻暗藏隱憂

公開資料顯示，東阿阿膠的主要產(chǎn)品為阿膠塊、復方阿膠漿和阿膠糕。

2022年前三季度，東阿阿膠營收僅實現(xiàn)個位數(shù)增長。

三季報顯示，2022年前三季度營收30.46億元，同比增長7.81%;歸母凈利潤5.13億元，同比增長70.24%;扣非凈利潤4.52億元，同比增長92.59%。

其中，第三季度，公司實現(xiàn)營收12.21億元，同比增長7.14%;歸母凈利潤和扣非凈利潤分別為2.05億元、1.85億元，同比增長34.95%、46.16%。

但長江商報記者發(fā)現(xiàn)，上述高增的業(yè)績有“虛假繁榮”的跡象。

根據(jù)三季報，截至9月末，東阿阿膠的應(yīng)收賬款4.82億元，較年初3.26億元增加了47.9%，與去年三季度末的2.67億元相比，大幅增加了80.52%。這就意味著，已經(jīng)銷售的產(chǎn)品，只是躺在賬上的數(shù)字，并未變成實實在在的現(xiàn)金。

與此同時，2022年前三季度，東阿阿膠的銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金為30.84億元，較上期發(fā)生金額38.13億元，減少了23.64%。

基于此，東阿阿膠前三季度實現(xiàn)的經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量12.88億元，較去年同期的23.84億元減少10.96億元，下滑幅度高達45.96%。

銷售費11.45億超2021年全年

作為中藥公司，東阿阿膠一直備受市場詬病的是其重營銷輕研發(fā)的產(chǎn)品策略。

三季報顯示，東阿阿膠前三季度的銷售費用高達11.45億元，較2021年同期的9.31億元增長22.99%。值得注意的是，這一數(shù)字也已經(jīng)超過了2021年全年的10.14億元。

粗略計算，東阿阿膠前三季度銷售費率高達37.59%。與之相對比的是，2022年前三季度，東阿阿膠投入的研發(fā)費用僅9365.78萬元，研發(fā)費率僅3.09%，相差超過10倍。

事實上，最近五年來，東阿阿膠的銷售費率始終維持高位，2017年至2021年，其銷售費用分別為18.05億元、17.75億元、13.27億元、8.38億元、10.14億元，同期銷售費率分別為24.48%、24.4%、44.85%、24.58%、26.34%。

可以看到，除了2019年銷售費率奇高外，東阿阿膠其余時間銷售費率也超過20%。

值得一提的是，2019年，東阿阿膠靠囤貨和漲價建立的增長神話徹底破裂，渠道庫存積壓、下游回款減少，導致當年營收下滑59.68%至29.59億元，凈虧損4.44億元。

財報數(shù)據(jù)顯示，東阿阿膠在2019年業(yè)績爆雷之前的2017年、2018年，實現(xiàn)的營收分別為73.72億元、73.38億元，實現(xiàn)歸母凈利潤為20.44億元、20.85億元。

最近幾年，東阿阿膠試圖尋找第二產(chǎn)品增長曲線，相繼推出了“桃花姬”“阿膠粉”等覆蓋中低價位段的保健品，以及阿膠軟糖和阿膠金絲棗等零食，但想要重回曾經(jīng)的業(yè)績巔峰，還有很長的路要走。

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