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事件：派林生物發(fā)布2023 年半年度報(bào)告，2023H1 實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.1 億元（YOY-28.45%），歸母凈利潤1.4 億元（YOY-35.23%），扣非歸母凈利潤1.0億元（YOY-45.68%）。

2022Q4 受疫情影響投漿量下降，導(dǎo)致2023H1 業(yè)績下滑。分季度來看，2023Q1 實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.6 億元（YOY-47.87%），歸母凈利潤5638 萬元（YOY-35.23%），扣非歸母凈利潤3625 萬元（YOY-59.73%）；2023Q2 營業(yè)收入4.5億元（YOY-8.65%），歸母凈利潤8676 萬元（YOY-24.82%），扣非歸母凈利潤6797 萬元（YOY-33.25%）。2023H1 業(yè)績下降，主要是由于2022 年下半年受疫情影響公司各地漿站遭遇反復(fù)關(guān)停，特別是新疆漿站停采時(shí)間較長，導(dǎo)致2022Q4 投漿量下降，使得2023H1 可售產(chǎn)品有限，較大程度影響了公司業(yè)績。

目前公司采漿已恢復(fù)至正常水平，預(yù)計(jì)2023 年全年業(yè)績將呈現(xiàn)前低后高趨勢。

陜西國資入駐利好公司漿站拓展，2023 年采漿量預(yù)計(jì)超1000 噸。公司漿站數(shù)量位居行業(yè)前三：廣東雙林擁有19 個(gè)單采血漿站，已在采單采血漿站17個(gè)，2 個(gè)建設(shè)完成等待驗(yàn)收；派斯菲科擁有19 個(gè)單采血漿站，已在采單采血漿站14 個(gè)，在建及待驗(yàn)收單采血漿站5 個(gè)。2023 年新增在采單采血漿站3 個(gè)，采漿能力進(jìn)一步提升。實(shí)控人變更為陜西國資委后，有利于增加公司漿站數(shù)量，采漿規(guī)模有望躋身血液制品行業(yè)第一梯隊(duì)。2022 年公司采漿量超800 噸，2023H1 公司原料血漿采集近550 噸，采漿同比實(shí)現(xiàn)較好增長且趨勢良好，2023年全年采漿量預(yù)計(jì)超1000 噸。

PCC 已獲上市批件，噸漿凈利潤有望進(jìn)一步提升。公司擁有合計(jì)品種數(shù)達(dá)11 個(gè)，其中廣東雙林擁有3 大類8 個(gè)品種的生產(chǎn)能力，派斯菲科擁有3 大類9個(gè)品種的生產(chǎn)能力。2023 年5 月，廣東雙林人凝血酶原復(fù)合物（PCC）獲《藥品注冊證書》。纖原已提交上市許可申請并已收到國家藥品監(jiān)督管理局藥品審評中心臨床試驗(yàn)數(shù)據(jù)核查與注冊現(xiàn)場核查通知；2023 年8 月，公司收到人凝血因子IX 注冊臨床試驗(yàn)申請《受理通知書》和靜注人免疫球蛋白（10%）藥品補(bǔ)充申請《受理通知書》。2022 年公司噸漿凈利潤約70 萬元/噸，隨著公司產(chǎn)品數(shù)量不斷增多，噸漿凈利潤有望穩(wěn)步提升。

投資建議：公司專注血液制品核心主業(yè)，通過內(nèi)生與外延并舉，全力推動采漿量穩(wěn)定供應(yīng)，采漿規(guī)模有望躋身血制品行業(yè)第一梯隊(duì)前列。同時(shí)公司產(chǎn)品梯隊(duì)豐富，具備國內(nèi)領(lǐng)先的研發(fā)能力及水平，在研產(chǎn)品進(jìn)度較快，有望實(shí)現(xiàn)噸漿凈利潤的進(jìn)一步提升。我們預(yù)計(jì)2023-2025 年歸母凈利潤分別為5/7/8 億元，PE 分別為27/20/16 倍，維持”推薦”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：國家監(jiān)管政策風(fēng)險(xiǎn)；原料供應(yīng)不足的風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品銷售不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；藥品注冊進(jìn)度的不確定性。

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