因觸發(fā)面值退市，藍(lán)光發(fā)展于6月6日被上海證券交易所正式摘牌，成為今年A股首家退市房企。盡管早有公告預(yù)警，*ST藍(lán)光（600466）的股吧里仍是一片哀聲。另一家民營(yíng)房企嘉凱城的股民也慌了神，因?yàn)榧蝿P城亦收到退市告知書，或?qū)⒉剿{(lán)光發(fā)展的后塵，終結(jié)近24年上市歷程。

6月5日，因股票收盤價(jià)連續(xù)20個(gè)交易日（2023 年5月4日至 2023 年5月31日）低于1元，嘉凱城收到深圳證券交易所下發(fā)的終止其股票上市交易的《事先告知書》。如后續(xù)被終止上市，嘉凱城股票將轉(zhuǎn)入退市板塊掛牌轉(zhuǎn)讓。

對(duì)部分股民來(lái)說(shuō)，嘉凱城的退市有點(diǎn)意外。今年5月10日夜間，嘉凱城還曾公告稱，控股股東深圳市華建控股有限公司（下稱“華建控股”）擬于2023年12月31日前以現(xiàn)金方式對(duì)其進(jìn)行業(yè)績(jī)補(bǔ)償，“將增厚公司凈資產(chǎn)、優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)、改善上市公司基本面。”

(資料圖片僅供參考)

彼時(shí)，嘉凱城已“披星”一周，股價(jià)也連續(xù)5個(gè)交易日低于1元?？毓晒蓶|出手護(hù)盤讓部分投資者感到鼓舞，“就看ST板塊企不企穩(wěn)了，企穩(wěn)的話應(yīng)該是個(gè)打響1元保衛(wèi)戰(zhàn)的苗子之一”，也有投資者因此買入*ST嘉凱（000918）的股票。

但退市告知書宣告嘉凱城破繭重生的可能性破滅。中國(guó)房地產(chǎn)數(shù)據(jù)研究院院長(zhǎng)陳晟對(duì)稱，*ST嘉凱投資者的當(dāng)務(wù)之急是盡快止損。“退市后股票將沒(méi)有投資價(jià)值，如果沒(méi)有迅速地處理掉，散戶將會(huì)面臨比較大的損失?！?/p>

24年老股的資本末路

深交所下發(fā)退市告知書前，*ST嘉凱已多次發(fā)布停牌風(fēng)險(xiǎn)提示，股票也于6月1日起停牌，股價(jià)鎖定在5月31日收盤時(shí)的0.49元/股，較5月第一個(gè)交易日（5月4日）的收盤價(jià)下跌了48.42%。

回頭來(lái)看，嘉凱城的退市警鐘其實(shí)在4月19日晚發(fā)布2022年業(yè)績(jī)預(yù)告修正公告時(shí)已經(jīng)敲響。由于對(duì)存貨、應(yīng)收款項(xiàng)等計(jì)提的減值損失金額增加約1.3億元，嘉凱城2022年年末凈資產(chǎn)為-1.1億元，呈資不抵債狀態(tài)。多項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)也較1月末披露的《2022年度業(yè)績(jī)預(yù)告》有大的調(diào)整，其中歸母凈利潤(rùn)由虧損9.7億元變?yōu)樘潛p11.2億元，扣非凈利潤(rùn)由虧損13.6億元變?yōu)樘潛p15.6億元，營(yíng)收由16.6億元降至14.5億元。

業(yè)績(jī)預(yù)告修正公告發(fā)布后，嘉凱城股價(jià)一路向下且連續(xù)多日一字跌停。4月27日晚，嘉凱城發(fā)布2022年年報(bào)，經(jīng)審計(jì)的期末凈資產(chǎn)為負(fù)值，且最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度扣除非經(jīng)常性損益前后凈利潤(rùn)孰低者均為負(fù)值，公司股票因此被實(shí)施“退市風(fēng)險(xiǎn)警示”，5月4 日復(fù)牌后開始披星戴帽，當(dāng)日股價(jià)跌至1元以下，此后連續(xù)出現(xiàn)多個(gè)封盤跌停。

徘徊在退市邊緣的嘉凱城迎來(lái)控股股東的保殼動(dòng)作。5月10日，*ST嘉凱公告稱收到華建控股擬履行業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾的告知函，后者將按照原協(xié)議承諾約定的方式，在2023年12月31日前以現(xiàn)金形式完成相關(guān)業(yè)績(jī)補(bǔ)償。

這是一份歷時(shí)多年、多次流轉(zhuǎn)的業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾。2014年8月，浙商集團(tuán)、浙江國(guó)大集團(tuán)、杭州鋼鐵集團(tuán)、浙江省食品有限公司等向嘉凱城出具了《關(guān)于嘉凱城集團(tuán)股份有限公司重大資產(chǎn)重組中部分注入資產(chǎn)的業(yè)績(jī)承諾函》，承諾在上海曼荼園項(xiàng)目、南京嘉業(yè)國(guó)際城等項(xiàng)目銷售完成后，一年內(nèi)完成實(shí)際盈利與利潤(rùn)預(yù)測(cè)數(shù)的差額補(bǔ)償工作。

此后，廣州凱隆、華建控股相繼成為嘉凱城控股股東，這份承諾函連同控股權(quán)一并被承繼下來(lái)。不過(guò)，截至2022年末，上海曼荼園項(xiàng)目、南京嘉業(yè)國(guó)際城項(xiàng)目尚未銷售完成，其期內(nèi)預(yù)測(cè)業(yè)績(jī)分別為4.48億元、6.45億元，但實(shí)際業(yè)績(jī)分別為-3.59億元、1.79億元。以業(yè)績(jī)補(bǔ)償金額計(jì)算方式（即項(xiàng)目盈利預(yù)測(cè)業(yè)績(jī)-項(xiàng)目經(jīng)審計(jì)實(shí)際盈利金額），華建控股需要補(bǔ)償?shù)默F(xiàn)金約為12.74億元。

資本市場(chǎng)對(duì)控股股東的保殼動(dòng)作立即有了反應(yīng)。業(yè)績(jī)補(bǔ)償公告發(fā)出后，*ST嘉凱股價(jià)連續(xù)三天小幅增長(zhǎng)，不過(guò)遺憾的是，最終收盤價(jià)并未超過(guò)1元。有投資者也有異議，稱“大股東還是要搞點(diǎn)回購(gòu)，先不要（觸發(fā)）面值退市，不要玩脫了！那就是全輸?shù)木置媪恕薄?/p>

一語(yǔ)成讖。根據(jù)退市告知書，若嘉凱城不行使聽證、陳述和申辯權(quán)利，股票最遲將在收到告知書之日起十個(gè)交易日后被終止上市，這支1999年上市的老股將告別近24年的資本旅程，它的數(shù)萬(wàn)股東投資則將嚴(yán)重縮水。一位券商從業(yè)者對(duì)稱，股票退市后將從主板退到三板進(jìn)行交易，但一般這個(gè)時(shí)候股價(jià)就幾毛錢，（投資）基本上是沒(méi)了。

截至今年一季度末，嘉凱城普通股股東總數(shù)為60053戶。

對(duì)于*ST嘉凱的退市，股東態(tài)度不一。一位炒ST板塊的投資者在社交平臺(tái)稱，以0.91元/股入手了一萬(wàn)股，本想抄底竟然抄到一只退市股，現(xiàn)在虧損近一半，只好“愿賭服輸”去三板交易。而一位在華建控股護(hù)盤后買入股票的投資者則表示憤慨，“大股東有關(guān)業(yè)績(jī)補(bǔ)償?shù)某兄Z會(huì)因?yàn)橥耸卸Ъs嗎？還是忽悠我們買股票？沒(méi)這個(gè)公告我就不會(huì)買?！?/p>

如果沒(méi)有遇到恒大

在資本市場(chǎng)，嘉凱城也曾因?yàn)椤昂愦蟾拍罟伞倍羞^(guò)高光時(shí)刻。2016年4月24日，恒大地產(chǎn)以每股3.79元、總價(jià)36.09億元收購(gòu)嘉凱城約9.52億股股份，持股比例達(dá)52.78%，成為嘉凱城控股股東。這一年，嘉凱城股價(jià)不斷攀高，最高達(dá)12元/股。

恒大控股嘉凱城意在借其珍貴的殼資源回歸A股。此外，嘉凱城的土地儲(chǔ)備尤其是在江浙的土地資產(chǎn)也讓當(dāng)時(shí)正在全國(guó)擴(kuò)張、但長(zhǎng)三角項(xiàng)目資源少的恒大垂涎。恒大稱，嘉凱城項(xiàng)目主要位于上海、杭州、蘇州等長(zhǎng)三角區(qū)域城市以及武漢、青島、重慶等華中、華北、西南核心城市，共計(jì)約50個(gè)項(xiàng)目，剩余總可售面積近600萬(wàn)平方米。

但隨著恒大于2016年在深圳設(shè)立新總部并著手推進(jìn)恒大地產(chǎn)與深深房的重組上市，嘉凱城的殼資源似乎被恒大拋棄，發(fā)展定位不斷游移。為了解決與恒大地產(chǎn)的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題，從事房地產(chǎn)開發(fā)與銷售近20年的嘉凱城開始“去地產(chǎn)化”、奔向院線業(yè)務(wù)，不僅從2016年開始未再新增土儲(chǔ)，還出售了十余家子公司股權(quán)。

2017年2月，恒大地產(chǎn)將持有的嘉凱城股份全部轉(zhuǎn)讓給控股股東廣州凱隆，后者取得控控股后又增持了1.04億股，持股比例升至57.75%。2021年，廣州凱隆將嘉凱城29.9%股份轉(zhuǎn)讓給華建控股，不再是嘉凱城控股股東，轉(zhuǎn)讓價(jià)款為27.6億元。在恒大進(jìn)出之間，嘉凱城的第二主業(yè)——院線業(yè)務(wù)并未對(duì)業(yè)績(jī)構(gòu)成有力支撐，業(yè)績(jī)連續(xù)多年虧損，資產(chǎn)大縮水。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2016年末，嘉凱城總資產(chǎn)曾高達(dá)355.91億元。而到了被恒大放手前的2021年6月末，其資產(chǎn)總額為137億，縮水超六成。

2021年9月16 日至2022年6月20日期間，廣州凱隆十余次減持嘉凱城股票近4億股，持股比例由27.7%降至5.46%。大股東大幅減持之下，嘉凱城股價(jià)從近4元跌至2元多，近乎腰斬。

控股股東易主后，嘉凱城業(yè)務(wù)重點(diǎn)再次轉(zhuǎn)向房地產(chǎn)開發(fā)與銷售。2022年年報(bào)透露，公司未來(lái)將抓住房地產(chǎn)行業(yè)政策窗口期，重點(diǎn)圍繞城市更新業(yè)務(wù)，提供城市升級(jí)、開發(fā)運(yùn)營(yíng)管理輸出、商業(yè)管理、影視文化等集成式服務(wù)。但今年以來(lái)，嘉凱城虧損態(tài)勢(shì)不減，一季度歸母凈虧損1.47億，凈資產(chǎn)減少151.21%至-2.44億。

協(xié)縱策略管理集團(tuán)聯(lián)合創(chuàng)始人黃立沖對(duì)稱，被恒大控股后，嘉凱城確實(shí)經(jīng)歷了一系列調(diào)整，這些調(diào)整可能在一定程度上影響了公司的業(yè)績(jī)和市場(chǎng)表現(xiàn)，但走到退市窘境亦有其他因素影響，如房地產(chǎn)行業(yè)的周期、企業(yè)的經(jīng)營(yíng)策略和管理層決策等。即使沒(méi)有恒大的介入，嘉凱城也可能會(huì)面臨市場(chǎng)環(huán)境的變化和競(jìng)爭(zhēng)壓力。

一位曾在2022年通過(guò)嘉凱城初試與復(fù)試、但最終放棄工作機(jī)會(huì)的求職者對(duì)稱，嘉凱城開出的薪酬低于行業(yè)平均水平，且HR在談及薪資時(shí)明確告知，沒(méi)有年終獎(jiǎng)，因無(wú)法保證公司效益和現(xiàn)金流。

嘉凱城是否是被恒大拖下水，或許是一個(gè)無(wú)法驗(yàn)證的命題。唯一可以確定的是，重新歸來(lái)的嘉凱城，面對(duì)的是大不同的市場(chǎng)環(huán)境，沒(méi)有資金實(shí)力、規(guī)模和土儲(chǔ)優(yōu)勢(shì)的房企或難再有江湖地位，日子也不太好過(guò)。

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