斑馬消費 徐霽

因市場遇冷而暫緩港股上市，并不是達美樂中國的第一次遺憾。

【資料圖】

達美樂披薩1996年進入中國市場，只比它的老冤家必勝客晚了6年。當時的中國披薩市場，幾乎一片空白。然而，因為經營權分散，達美樂中國錯失了最好的發(fā)展時機，眼睜睜看著必勝客在中國市場將自己遠遠甩開。

2010年將特許經營權集中，2017年從麥當勞引入特許經營專家王怡，并與達美樂重新簽訂特許經營協(xié)議，達美樂中國進入擴張的快車單。但是，當世界披薩老大準備在中國市場大干一場時，疫情爆發(fā)了。公司高舉高打，遭遇市場低谷，最終陷入長期的虧損之中。

盡管遭遇重大挫折，達美樂中國依然計劃到港股融資，未來4年新增千家門店。但是，當港股IPO折戟，這家以【快】著稱的公司，如何保持自己的高速度？

上市延遲

臨門一腳，卻踢飛了。

近日，達美樂披薩的中國運營主體達勢股份對外公告稱，鑒于現(xiàn)行市況，經征詢獨家整體協(xié)調人后，決定延遲全球發(fā)售。

公司原計劃12月23日在港交所主板IPO，發(fā)售1135萬股，招股價每股46港元-50港元，最多募資5.675億港元。

達勢股份為了在港股上市，經歷了漫長的等待。公司今年年中首次披露IPO招股書，10月份預披露更新，終于在11月通過，并披露聆訊后資料集。

長久謀劃，走完了流程，上市前卻緊急延遲，只能說，港股市場實在太冷了。

受二級市場低迷的影響，整個2022年，港股IPO就一直在低谷徘徊。此前大小巨頭們輪流發(fā)售、一天上市7家連鑼都不夠用的盛況，徹底消失。

上市前臨時取消，達勢股份并非首家，此前樂華娛樂也遭遇過類似的尷尬。最近這家公司重新披露招股書，想再度抓住錯過的機會。

當然，在當下這樣的市場行情中，即便頂住壓力強行上市，結局也已經被衛(wèi)龍（09985.HK）寫好了。

衛(wèi)龍數(shù)次披露，甚至數(shù)次通過港交所聆訊，最終決定在12月15日流血上市。登陸港股市場之后，這家頗具網(wǎng)紅氣質的零食巨頭，并未迎來預期之中的市值暴漲，反而在上市首日破發(fā)，至今都未能恢復。

這幾年，盡管餐飲市場前所未有地低迷，但想要登陸資本市場的餐飲企業(yè)一直不在少數(shù)。

畢竟，只要有復蘇的預期，市場的熱情就不會熄滅。同時，區(qū)別于傳統(tǒng)餐飲全聚德（002186.SZ）、廣州酒家和同慶樓（605108.SH）等，新式餐飲企業(yè)們，做融合菜的，做中式快餐的，做披薩、日料和海鮮火鍋的，都想來股市提升自己的價值。

中式連鎖快餐巨頭老鄉(xiāng)雞、老娘舅結伴沖擊A股IPO，鄉(xiāng)村基、綠茶、撈王、七欣天、上井、達勢股份則瞄準了港股市場。

但是，因為消費市場的實質性復蘇一再推遲，餐飲企業(yè)的上市潮，一直“只見風、不見雨”。

近幾年來，實現(xiàn)IPO的只有在香港經營米線快餐的譚仔國際，前幾天通過聆訊獲得港交所入場券的特海國際，主要業(yè)務也是在海外開海底撈（06862.HK）火鍋店。

由此可見，只有當內地的的餐飲市場真正復蘇，資本市場才會放開懷抱，擁抱這些餐飲公司來上市。那才是達勢股份上市的最佳時期。

起步失誤

披薩誕生于意大利，發(fā)揚光大，卻是在美國。幾個頂級的披薩品牌，達美樂、必勝客、棒約翰等，老家都在美國。

1958年，法蘭克·卡尼和丹·卡尼兩兄弟在美國堪薩斯州威奇托，創(chuàng)立了首家必勝客餐廳，次年便開啟特許經營模式的擴張之路。

兩年之后，23歲的托馬斯·莫納，為了賺學費，和弟弟詹姆斯盤下當?shù)匾患倚∨_店。托馬斯堅信做披薩大有可為，索性從大學退學。

當必勝客借特許經營模式高速發(fā)展，1972年便以1000家門店的規(guī)模成功上市時，達美樂還在苦苦掙扎。不過，它很快找到了自己的差異化定位——外賣。

在所有的西餐類型中，披薩應該是最適合外送和二次加熱的品類。

達美樂披薩打出了“30分鐘必達”的口號，很快大獲成功，并以小門店模式快速追趕，成為最大的披薩品牌。截至2022年6月，達美樂在全球90多個市場擁有超過19200家門店。

中國本來只有大餅，沒有披薩。1990年，必勝客進入中國市場，讓中國人感受到了不一樣的大餅文化。與兄弟品牌肯德基一起，造就了百勝中國（09987.HK）的成功。

1996年，達美樂披薩以特許經營的模式進入中國市場，率先在北京、天津及河北三河設立門店。

這個時間，其實一點也不晚。當時，必勝客也只是剛剛站穩(wěn)腳跟；中國本土幾乎沒有自己的披薩品牌，現(xiàn)如今穩(wěn)居老二的尊寶披薩，要到1998年才在深圳起步。

但是，早期的達美樂中國，因特許經營分散，不利于渠道拓展和品牌建設，錯過了最佳的發(fā)展時期。

這種情況直到2010年才開始扭轉。一家由法國家族信托控制的Good Taste Limited公司，收購達美樂披薩在北京、天津、上海、江蘇及浙江的特許經營商，組成了現(xiàn)在的達勢股份。

不過，達美樂中國真正進入爆發(fā)期，還要等到王怡等核心高管進入公司之后。海歸派王怡曾在麥肯錫任職多年，后進入麥當勞中國，做到特許經營副總裁，2017年開始擔任公司首席執(zhí)行官。當年，公司也與達美樂續(xù)簽了10+20年的特許經營協(xié)議。

之后，達美樂中國開啟瘋狂的門店擴張，2019年初僅為188家，2022年6月底達到508家，3年半時間增加了1.7倍，在前五大披薩品牌中增速第一。

此時，必勝客的門店數(shù)量超過2800家，尊寶披薩也有2100家門店，棒約翰、樂凱撒等品牌也都在積極布局，行業(yè)老三達美樂中國的機會還有多少？

生不逢時

必勝客和達美樂的區(qū)別在于，一個定位于歡樂餐廳，一個是強調極致性價比、主打外賣的經濟型披薩品牌。近年，達美樂中國外賣業(yè)務占比達到七成以上。

由河北三河、上海和廣東東莞的3家中央工廠負責生產，冷鏈運輸至全國的500多家門店，再由門店銷售并配送給消費者。達美樂中國的這種商業(yè)模式，與中式連鎖快餐中的老娘舅頗為相似。

與其他餐飲類型依賴外賣平臺騎手的形式不同，達美樂中國與尊寶披薩等品牌一樣，選擇自建配送團隊。所以，達美樂這家公司，經常在專用披薩車、無人機配送上面玩噱頭。

這確實提高了門店的配送效率。達美樂將“30分鐘送達”作為自己的賣點，在中國市場，目前的實際配送時間，平均為23分鐘。

在疫情等因素的沖擊下，主打外賣的老娘舅，在中式連鎖快餐三巨頭中，展現(xiàn)出了相對更強的盈利能力。

在披薩這個行業(yè)中，縮小門店、突出外賣的達美樂中國，理應獲得更強的盈利表現(xiàn)。但是，實際情況完全恰恰相反。

2019年-2021年及2022年上半年，達美樂中國收入分別為8.37億元、11.04億元、16.11億元、9.09億元，凈利潤分別為-1.82億元、-2.74億元、-4.71億元、-9547.5萬元。

規(guī)模不斷增長，虧損持續(xù)加大，首先與其商業(yè)模式有關。公司自建配送團隊，人力成本走高，影響了賣披薩本就不高的盈利能力。

截至2022年6月底，公司員工總數(shù)12904人，其中騎手6500人，平均每個門店13人。

報告期內，公司員工薪酬開支分別為3.36億元、4.69億元、7.03億元、3.37億元，整體占公司營業(yè)收入的四成以上。

本來，員工成本上升應該是公司規(guī)模擴張的產物，只要提升經營效率，就可以實現(xiàn)業(yè)務層面的盈虧平衡。

但是，正當達美樂以三大中央工廠為基礎，布局了超過500家門店，準備大干一場時，疫情對餐飲業(yè)務的影響，壓制了公司中央工廠和門店的效率，導致工廠的產能利用率僅為71%，門店的經營效率提升有限，這才導致了業(yè)務層面的虧損。當真是生不逢時。

不過，連年虧損并未打消達美樂中國的積極性，公司仍然規(guī)劃了大規(guī)模的擴張目標，計劃2022年-2023年開店120家及180家，2024-2026年每年新開200-300家門店。

當然，更重要的是，即便回到正常市場，達美樂中國累死累活，其實也是在給達美樂打工。每年，達美樂中國都要向品牌公司繳納不菲的授權相關費用，報告期內分別為3950萬元、5070萬元、1.15億元、2920萬元。

就這一點而言，達美樂中國已在起跑線上輸給了與它模式最接近的尊寶披薩。

關鍵詞：