今年上半年，中國經(jīng)濟(jì)如期復(fù)蘇，汽車行業(yè)總體也呈“穩(wěn)中向好”的態(tài)勢(shì)，但行業(yè)分化加劇已是既定事實(shí)。從特斯拉率先扣響價(jià)格戰(zhàn)“扳機(jī)”開始，車企紛紛打響營銷大戰(zhàn)，并由此引發(fā)了行業(yè)加速洗牌。如今，隨著上市車企的中報(bào)相繼出爐，透過財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，市場(chǎng)馬太效應(yīng)凸顯，頭部車企優(yōu)勢(shì)搶眼。

重新洗牌、頭部分化加劇，同樣投射在了與主機(jī)廠唇齒相依的汽車金融領(lǐng)域。近日，國內(nèi)領(lǐng)先的汽車金融平臺(tái)---易鑫集團(tuán)(2858.HK，以下簡(jiǎn)稱“易鑫”)交出的半年報(bào)，也有力地詮釋了這一邏輯。

增收增利，盈利創(chuàng)下上市以來半年新高

(資料圖)

今年行業(yè)大環(huán)境承壓的前提下，“穩(wěn)中有升”是筆者對(duì)易鑫此次財(cái)報(bào)的總體觀感。

其中，“穩(wěn)”體現(xiàn)在業(yè)務(wù)及收入規(guī)模增長(zhǎng)上。財(cái)報(bào)顯示，2023年上半年，易鑫實(shí)現(xiàn)總收入28.44億元（人民幣，單位下同），同比增長(zhǎng)16%。其中，新增核心收入同比增加8%至18.21億元。

收入穩(wěn)步增長(zhǎng)，顯然得益于交易量帶動(dòng)。數(shù)據(jù)顯示，公司于報(bào)告期內(nèi)完成融資交易量達(dá)31.2萬筆，同比增長(zhǎng)17%，交易額達(dá)304億元，同比增長(zhǎng)21%，與收入增長(zhǎng)基本同步。若結(jié)合中國汽車工業(yè)協(xié)會(huì)及中國汽車流通協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來看，上半年中國新乘用車及二手乘用車總銷量同比增長(zhǎng)為11%，易鑫繼續(xù)保持著超越行業(yè)平均水準(zhǔn)的穩(wěn)定表現(xiàn)。

而“升”更多體現(xiàn)在“盈利”和“資產(chǎn)質(zhì)量”上。

一方面，易鑫于今年上半年的營業(yè)利潤達(dá)2.54億元，同比大增69%；同期經(jīng)調(diào)整凈利潤同比增長(zhǎng)25%達(dá)4.13億元，創(chuàng)下上市以來半年新高，增幅明顯跑贏收入，盈利規(guī)模和利潤率均有進(jìn)一步攀升。

另一方面，到今年6月30日止，易鑫90日以上(包括180日以上)逾期率進(jìn)一步降至1.91%，資產(chǎn)質(zhì)量總體體現(xiàn)出較強(qiáng)韌性。

事實(shí)上，自2020年以來，公司該指標(biāo)水平便呈持續(xù)下降趨勢(shì)，體現(xiàn)出大“逆風(fēng)”中審慎經(jīng)營的風(fēng)格，而撥備覆蓋率的提升更是為未來應(yīng)對(duì)各種潛在的不確定性奠定了良好的基礎(chǔ)。

資產(chǎn)質(zhì)量的持續(xù)改善，除了受益于復(fù)蘇暖風(fēng)之外，離不開公司對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的主動(dòng)管理，包括平衡投資組合、優(yōu)化客群結(jié)構(gòu)等。

而易鑫在一級(jí)融資市場(chǎng)中的表現(xiàn)，也透露出市場(chǎng)對(duì)公司的信心。上半年，易鑫超短期融資券(SCP)項(xiàng)目獲得了很好的利率條件。此外，公司還于3月成功發(fā)行首單綠色資產(chǎn)支持證券(ABS)。

市場(chǎng)的看好，是有跡可循的。盡管今年經(jīng)濟(jì)開始復(fù)蘇，預(yù)期也在修復(fù)，但在低利率周期中，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)荒矛盾依然突出，國內(nèi)房產(chǎn)又處于下行周期，汽車優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)或許更有吸引力。如果細(xì)心觀察，上半年的經(jīng)濟(jì)熱詞中，必定有“汽車”、“新能源車”的身影，汽車作為當(dāng)下提振內(nèi)需的重要抓手，在國民經(jīng)濟(jì)中的重要支柱作用已越來越突出。從這個(gè)層面來看，汽車類資產(chǎn)和相關(guān)標(biāo)的對(duì)于一二級(jí)市場(chǎng)來說，都值得作為配置的壓艙石。

齊頭并進(jìn)：新車業(yè)務(wù)輪動(dòng)、SaaS曲線陡峭、新能源底色凸顯

現(xiàn)今，以汽車融資服務(wù)為核心的易鑫，業(yè)務(wù)已覆蓋新車、二手車，并深入新能源車、金融科技(SaaS)及后市場(chǎng)服務(wù)等，形成多元化布局。汽車金融主業(yè)扎根于中國龐大的乘用車消費(fèi)市場(chǎng)，依托新車和二手車共同驅(qū)動(dòng)。其中，新車業(yè)務(wù)于上半年大幅反彈，很大程度上得益于新能源車的迅速放量。

財(cái)報(bào)顯示，2023年上半年，易鑫來自新車的融資交易量同比增長(zhǎng)55%至18萬筆，占當(dāng)期總交易量的58%。其中，新能源車融資交易量同比增長(zhǎng)2.36倍達(dá)到3.9萬臺(tái)，對(duì)應(yīng)的融資額為43.51億元，同比增長(zhǎng)2.67倍，新能源車融資額在新車融資額的占比持續(xù)提升，2023年6月已經(jīng)達(dá)到29%。隨著市場(chǎng)汽車電動(dòng)化進(jìn)程的加快，易鑫在新能源車業(yè)務(wù)的表現(xiàn)值得看高一線。

相較于“起跳”的新車，二手車上半年的業(yè)務(wù)表現(xiàn)則符合易鑫一貫堅(jiān)持穩(wěn)健經(jīng)營的風(fēng)格。今年新車爆發(fā)持續(xù)、大面積的價(jià)格戰(zhàn)，對(duì)于二手車產(chǎn)生較大影響。二手車客戶的風(fēng)險(xiǎn)抵御能力較弱，考慮到相對(duì)低迷的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，還款能力可能會(huì)受到更大的影響，易鑫或在過去幾個(gè)月積極降低了二手車業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)敞口。

(來源：業(yè)績(jī)路演材料)

也就是說，二手車收縮是易鑫出于風(fēng)險(xiǎn)管理的優(yōu)先考量，采取了主動(dòng)收緊業(yè)務(wù)。不過，二手車有政策加持，長(zhǎng)期基本面向好的邏輯不改，易鑫再度拉起陡峭曲線或許更多是時(shí)機(jī)的問題。

SaaS模式助力，金融科技起勢(shì)。除了新能源車之外，SaaS模式驅(qū)動(dòng)的金科業(yè)務(wù)也迅速起勢(shì)。財(cái)報(bào)顯示，今年上半年，易鑫來自SaaS服務(wù)的收入達(dá)到8628萬元，較去年同期翻番，表明了易鑫的科技能力開始獲得市場(chǎng)認(rèn)可。目前該業(yè)務(wù)僅占總收入的3%，未來長(zhǎng)期潛力可想而知。

需要指出的是，科技底色濃厚的金科業(yè)務(wù)，是易鑫突破資本金約束，走向輕資產(chǎn)化的重要路徑。

今年上半年，公司已在三個(gè)方向上拓展了金科業(yè)務(wù)：其一，為新能源品牌提供更好的服務(wù)，并觸達(dá)行業(yè)中的高端客群。報(bào)告期內(nèi)，公司通過SAAS模式完成的新車交易中，新能源滲透率達(dá)到36%；其二，將SAAS模式也拓展至二手車領(lǐng)域；其三，為區(qū)域性銀行提供屬地化的綜合解決方案。

結(jié)語

實(shí)際上，近年來外部環(huán)境充滿挑戰(zhàn)，易鑫在“逆風(fēng)中”穩(wěn)步前行，收入和利潤規(guī)模持續(xù)回升，內(nèi)在的韌性有目共睹，這很大程度上依賴于易鑫長(zhǎng)期深耕汽車金融領(lǐng)域所沉淀的底蘊(yùn)，尤其是在三、四線下沉市場(chǎng)中積累的經(jīng)驗(yàn)、行業(yè)地位以及不斷進(jìn)化的智能風(fēng)控等核心能力。

當(dāng)然，業(yè)績(jī)回升背后，除了享有車市增長(zhǎng)帶來的β，取得超額收益的核心更取決于對(duì)戰(zhàn)略的專注。面對(duì)外部挑戰(zhàn)與變化，易鑫依然是“廣積糧”、“高筑墻”，即業(yè)務(wù)全國化布局，注重經(jīng)營效益和風(fēng)險(xiǎn)把控，并不斷拓展金融科技、后市場(chǎng)等汽車產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈，同時(shí)保持對(duì)于潛力產(chǎn)業(yè)的關(guān)注。目前，汽車金融已是萬億市場(chǎng)，但對(duì)易鑫而言，一年幾百億的體量之下未來依舊大有可為。

換個(gè)角度來看，不論是新車還是二手車的滲透率，相較發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的平均水平，仍有提升空間。特別是新能源車，在近年來全球能源加快轉(zhuǎn)型的大背景下，實(shí)現(xiàn)對(duì)于的燃油車加速替代，并隨著自主品牌的崛起，內(nèi)資汽車金融市場(chǎng)份額延續(xù)升勢(shì)。眼下，汽車產(chǎn)業(yè)鏈圍繞智能化正展開新一輪升級(jí)和洗牌，這無疑又是一輪機(jī)遇期，當(dāng)然這更多是對(duì)于頭部玩家而言。

(Wind, 公司年報(bào),惠譽(yù)博華)

短期來看，下半年進(jìn)入“金九銀十”消費(fèi)旺季，再加上政策、產(chǎn)品等多重利多因素加持，汽車消費(fèi)進(jìn)一步提振，易鑫上半年表現(xiàn)已奠定有利開局，下半年或可再高看一線。

如今來看，汽車金融只是易鑫的起點(diǎn)。近年來，易鑫深耕“Tech ＋Fin”戰(zhàn)略，在新能源車、金科等多個(gè)領(lǐng)域取得戰(zhàn)略性發(fā)展，多元化經(jīng)營成效逐漸顯現(xiàn)。例如，從自身業(yè)績(jī)提質(zhì)增效、已倍增的新能源車，到技術(shù)輸出、銀行合作背書的SaaS服務(wù)高增長(zhǎng)。

另外，公司也在通過投資方式，整合汽車產(chǎn)業(yè)鏈上下游資源，例如在上半年追加投資了一家“車路云協(xié)同”智駕科技企業(yè)，并與另外一家參股公司討論探索電動(dòng)商用車領(lǐng)域的業(yè)務(wù)合作，涉及汽車產(chǎn)業(yè)鏈一個(gè)又一個(gè)的“藍(lán)?！薄?/p>

此外，易鑫作為汽車金融領(lǐng)域的“技術(shù)派”，以AI技術(shù)和智能算法為方向的金融科技能力發(fā)展是公司當(dāng)下的著力點(diǎn)，并已取得多項(xiàng)階段性成果。在大模型所引發(fā)的新一輪生產(chǎn)力革命下，市場(chǎng)或能有更多期待，未來公司在這方面的動(dòng)向也值得密切關(guān)注。

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