8月21日中金所10年期國債期貨主力合約(T2312)價(jià)格續(xù)創(chuàng)年內(nèi)新高。市場人士指出，8月央行再次降息略超市場預(yù)期,貨幣政策先行發(fā)力打破了債券市場橫盤震蕩格局，國債收益率向下空間再度打開，短期國債期貨有望維持偏強(qiáng)運(yùn)行。

結(jié)合最近央行表態(tài)觀察，為促進(jìn)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)修復(fù)，后續(xù)存在進(jìn)一步降息降準(zhǔn)以提振經(jīng)濟(jì)的可能。此外，存款利率調(diào)降和偏寬松的流動(dòng)性預(yù)期也將對中長期利率債券價(jià)格形成支撐。

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南華期貨債券分析師高翔對貝殼財(cái)經(jīng)表示，降息落地后債市大受提振，結(jié)構(gòu)上長債強(qiáng)于短債。長端利率下破2.6%后，在LPR（貸款市場報(bào)價(jià)利率）超預(yù)期調(diào)整的影響下進(jìn)一步走低，十年期國債期貨主力合約T2312創(chuàng)年內(nèi)新高。

高翔指出，一方面LPR非對稱式調(diào)整體現(xiàn)呵護(hù)銀行息差的意圖，加上降息落地后流動(dòng)性邊際轉(zhuǎn)松，短端利率相對平穩(wěn)；另一方面5年期LPR調(diào)整力度不及預(yù)期可能會(huì)導(dǎo)致債券市場情緒更加積極。后續(xù)若沒有產(chǎn)業(yè)、財(cái)政方面更多的政策出臺(tái)，風(fēng)險(xiǎn)偏好或進(jìn)一步下沉，長端利率繼續(xù)下行沖擊2.5%。

央行超預(yù)期降息，存款利率調(diào)降預(yù)期利多長久期利率債

8月15日央行公開市場開展2040億元逆回購操作和4010億元中期借貸便利（MLF）操作，1年期MLF中標(biāo)利率從2.65%下調(diào)至2.5%，7天逆回購利率從1.90%下調(diào)至1.8%。

這是央行三個(gè)月內(nèi)第二次降息，頻率僅次于2020年初疫情時(shí)期。值得注意的是，本次降息為非對稱降息，中長端MLF利率下降幅度更大。

8月17日央行發(fā)布的二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告也指出，下階段穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力，更好發(fā)揮貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，穩(wěn)固支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)發(fā)展。綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，保持流動(dòng)性合理充裕。

方正證券固收首席分析師張偉認(rèn)為，當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)還不穩(wěn)固，視經(jīng)濟(jì)恢復(fù)情況，央行仍然存在降準(zhǔn)降息的可能性。此外，8-9月專項(xiàng)債發(fā)行將提速，疊加增量再融資債或?qū)l(fā)行，政府債券供給壓力將增大，需要央行配合，預(yù)計(jì)央行貨幣政策將維持寬松基調(diào)。

從歷史來看，在經(jīng)濟(jì)偏弱而貨幣寬松的環(huán)境下，10年期國債利率大多時(shí)候在MLF利率下方5個(gè)基點(diǎn)（bp）左右。目前1年期MLF利率為2.5%，因此10年國債利率中樞有望繼續(xù)下行至2.45%左右。

央行二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中還提到，要合理看待我國商業(yè)銀行利潤水平，但凈息差持續(xù)收窄，利潤增速有所下降。商業(yè)銀行向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)發(fā)放貸款面臨資本約束，化解風(fēng)險(xiǎn)也要消耗資本，我國對商業(yè)銀行資本充足率有明確的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。商業(yè)銀行維持穩(wěn)健經(jīng)營、防范金融風(fēng)險(xiǎn)，需保持合理利潤和凈息差水平，這樣也有利于增強(qiáng)商業(yè)銀行支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)性。

信達(dá)證券固定收益首席分析師李一爽指出，這意味著在存量房貸利率下調(diào)、化解地方債務(wù)問題的要求下，為了維持銀行的凈息差水平，后續(xù)仍然需要降低銀行的負(fù)債成本，這意味著未來存款利率仍有調(diào)降的空間。

后續(xù)債市整體仍有望維持震蕩偏強(qiáng)走勢

國泰君安固收分析師王佳雯表示,后續(xù)債券走牛不靠降準(zhǔn)，也不靠政策利率（OMO、MLF）降息，而是存款利率調(diào)降。配合存量房貸利率調(diào)降，年內(nèi)存款利率調(diào)降力度和預(yù)期大幅增多，直接利多長久期利率債。

李一爽認(rèn)為，在8月降息后，短期貨幣政策可能會(huì)進(jìn)入觀察期，但是如果經(jīng)濟(jì)偏弱的態(tài)勢在短期難以逆轉(zhuǎn)，在化解債務(wù)、降低成本的要求下，當(dāng)前的貨幣寬松可能也并未達(dá)到終點(diǎn)，這可能意味著利率下行的趨勢尚未逆轉(zhuǎn)。

國聯(lián)證券分析師王宇鵬認(rèn)為，短期來看，經(jīng)濟(jì)基本面偏弱、政策利率下調(diào)的影響，已經(jīng)使得10年期國債利率向下突破2.6%，而未來利多債市因素仍然會(huì)占主導(dǎo)地位，使10年期國債利率繼續(xù)震蕩下行。長期來看，雖然目前經(jīng)濟(jì)仍然承壓，但也表現(xiàn)出了一定的韌性；預(yù)計(jì)在進(jìn)入四季度后，隨著經(jīng)濟(jì)基本面修復(fù)、一系列穩(wěn)增長政策落地生效，以及新一輪補(bǔ)庫周期的開啟，利率中樞或?qū)⒊尸F(xiàn)緩慢上升態(tài)勢。

（文章來源：新京報(bào)）

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