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新春快樂！

假期在閱讀智堡小伙伴的文章《貨幣政策的國際傳導》，讓我想起了當年硬啃科雷四部曲的美好回憶。

(資料圖片僅供參考)

說起“貨幣政策國際傳導”，肯定有許多投資者會認為這是一個不怎么友善的術語。事實上，這個術語挺接地氣的，如果投入一點精力，可以幫助擴展宏觀視角來服務交易和配置。

通常本土投資者只會投入一點點精力來關心本土的政策（貨幣、財政、貿(mào)易等等），由于自身涉獵的垂直資產(chǎn)子類需要投入很多的中微觀分析，有一點富余的時間能大致了解下本土的政策環(huán)境已經(jīng)算涉獵廣泛的了。去關注其他經(jīng)濟體的貨幣政策怎樣通過國際傳導影響到本土，或許會感到心有余而力不足。

圖：2017年時的筆者怎么都想不通為什么美元會在耶倫轉向鷹派（加速加息）后出現(xiàn)大幅貶值

這里我想提供一個簡單的思路，來談談為什么（在當下）關注貨幣政策的國際傳導可能非常重要：

在去年聯(lián)儲持續(xù)緊縮以后，歐、日央行的貨幣政策緊縮存在時際上的“錯位”，日本央行依然保持鴿派，歐洲央行轉鷹也僅僅是上個月的事情。而我國的貨幣政策則是因經(jīng)濟重啟而存在與發(fā)達經(jīng)濟體的“分化”，至少看起來不太可能走向緊縮。

而貨幣政策的“分化”和“錯位”就會導致各大經(jīng)濟體的經(jīng)濟表現(xiàn)出現(xiàn)“分化”和“錯位”。

舉個簡單的例子：

如果A國的貨幣政策寬松（利率下降）而B國的貨幣政策緊縮（利率上升），那么在資本項目開放的環(huán)境中會催生所謂的利差交易。

如果A國的寬松導致匯率貶值而B國的緊縮導致匯率升值，那么兩者所面臨的進口狀況是截然不同的。

如果A國的寬松導致經(jīng)濟大幅增長而B國的緊縮導致經(jīng)濟陷入衰退，那么想象一下兩國誰會吸引更多的資本流入？

你把這幾個例子代入到當下的環(huán)境中去思考：

日本的貨幣政策寬松開始逆轉（拋棄YCC后長端開始持續(xù)上行）且美國的貨幣政策緊縮到頭（長端見頂），那么是否日本的本土資金會選擇日債而非美債？

在去年，日本和歐洲的貿(mào)易條件為何持續(xù)惡化？而隨著美元近幾個月的持續(xù)貶值，這兩大經(jīng)濟體的貿(mào)易條件是否改善了？

如果我國的經(jīng)濟在寬松和重啟中持續(xù)超預期增長而美國則難以避免地因為緊縮陷入衰退，那么外資選擇押注中國是一時上頭嗎？

如果美國并未陷入衰退而是經(jīng)濟平穩(wěn)著陸，同時聯(lián)儲堅定保持緊縮不降息，那么以上的情況會存在什么樣的變數(shù)？又會對資產(chǎn)價格和匯率產(chǎn)生何種影響？

你也可以根據(jù)“美國經(jīng)濟軟著陸”這一假設推演出不同的情景，當然，如果各大主要經(jīng)濟體都要預設正反兩套情形，不同排列組合下的情形太多了。 作為交易者，只需要抓住自己最愿意相信的那一個情形即可。

關鍵詞： 貨幣政策