斑馬消費 陳曉京

港股上市快的成例，在“辣條大王”衛(wèi)龍身上似乎失效了。

公司于去年5月啟動上市，期間，幾度通過聆訊，卻遲遲未能掛牌。上周，公司再次更新聆訊后資料集，預(yù)計將于年內(nèi)在港交所主板掛牌，“辣條第一股”呼之欲出。

(資料圖片僅供參考)

需要注意的是，在上市的關(guān)鍵當(dāng)口，衛(wèi)龍突然出現(xiàn)了產(chǎn)品銷量大幅下降、收入下滑，甚至發(fā)生了業(yè)績虧損。

選擇在此時上市，不知是否會讓投資者對公司的成色進行重新審視。

磕磕絆絆

20多年前，湖南人劉衛(wèi)平、劉福平兄弟，應(yīng)該不會想到，一根小小的辣條，會成就一家年入數(shù)十億元的企業(yè)，并讓自己成為名噪一方的富豪。

湖南平江，盛產(chǎn)醬豆干，是當(dāng)?shù)氐囊淮筇厣a(chǎn)品。1998年，長江邊的平江遭遇特大洪災(zāi)，農(nóng)作物受災(zāi)嚴重，導(dǎo)致做醬豆干的原材料黃豆價格飛漲。當(dāng)?shù)氐尼u豆干手藝人突發(fā)奇想，用便宜的面筋代替豆干，做出了更廉價的麻辣食品，辣條由此誕生。

但是，平江并非小麥的主產(chǎn)區(qū)，做辣條沒有成本優(yōu)勢。于是，很多平江醬豆干手藝人出走外地創(chuàng)業(yè)，劉衛(wèi)平、劉福平兄弟也加入到了這一大軍中。

他們選擇了在河南漯河落戶，這是中國主要的小麥產(chǎn)區(qū)之一。2001年，他們做出了第一根辣條，并于兩年后注冊了“衛(wèi)龍”商標，正式步入發(fā)展正軌。

創(chuàng)業(yè)20年后，兄弟倆決定將公司推向資本市場。但是，這條上市之路并非坦途。

2021年5月，衛(wèi)龍首次向港交所遞表，但材料未能在6個月內(nèi)獲批而自動失效。當(dāng)年11月，公司再度遞表，終于通過了上市聆訊。然而，公司因為當(dāng)時的市場環(huán)境不好，主動選擇了押后上市。這一等，又是半年過去。今年6月，衛(wèi)龍第三次遞表，很快再次通過聆訊，可公司仍沒有啟動招股。

上周，公司更新聆訊后資料集，距離上市更近了一步。

據(jù)了解，衛(wèi)龍將很快啟動發(fā)行，預(yù)計于本年度內(nèi)，在港交所主板掛牌。上市預(yù)計籌集資金1.5億美元，與之前所傳的5億美元募資，縮水了7成。所募資金，將投入到產(chǎn)能建設(shè)、渠道拓展、品牌建設(shè)、產(chǎn)品研發(fā)等多個項目中。

業(yè)績虧損

在辣條產(chǎn)品成功的基礎(chǔ)上，衛(wèi)龍又將產(chǎn)品線拓展至蔬菜制品以及豆制品等品類。2021年，公司辣條和蔬菜制品年零售額超過10億元，大面筋、魔芋爽、親嘴燒、小面筋等四個單品，年零售額超過5億元。

據(jù)機構(gòu)數(shù)據(jù)，衛(wèi)龍是中國最大的辣味休閑零食企業(yè)，市場占有率6.2%，以零售額計算，是第二名企業(yè)的3.9倍。

借助行業(yè)地位和品牌優(yōu)勢，衛(wèi)龍在過去一直表現(xiàn)出了強勁的增長勢頭和驚人的盈利能力。

2019年-2021年，公司收入分別為33.85億元、41.20億元和48.00億元，年復(fù)合增長率達19.1%，遠高于休閑零食行業(yè)整體4.2%的增長水平。同期，公司歸母凈利潤分別為6.58億元、8.19億元和8.27億元。即便，公司2021年的凈利率跌至17.2%，也足以讓絕大多數(shù)同行艷羨。

不過，衛(wèi)龍的增長勢頭，在今年出現(xiàn)了重大轉(zhuǎn)折。

1-6月，公司錄得收入22.61億元，同比微降1.8%，歸母凈利潤更是由上年同期的3.58億元，轉(zhuǎn)至虧損2.61億元，這種情況在公司有公開業(yè)績披露以來，還從未有過。公司預(yù)計，受股份支付等因素影響，今年全年利潤將大幅下滑。

仗著自身優(yōu)勢，最近幾年衛(wèi)龍不斷提升旗下產(chǎn)品價格，今年上半年，表現(xiàn)尤為突出。其中，辣條產(chǎn)品由14.8元/千克漲至16.4元/千克；蔬菜制品由27.3元/千克漲至29.3元/千克；豆制品等更加離譜，從29.7元/千克飆升至34.4元/千克。當(dāng)期，公司整體毛利率由36.9%升至38.1%。由此帶來的負面效應(yīng)，就是產(chǎn)品總銷量的下滑，當(dāng)家產(chǎn)品辣條少賣了1.31萬噸，同比下滑13.82%。

在渠道端，公司主要依靠經(jīng)銷商布局線下。截至今年6月末，公司與超過1830家線下經(jīng)銷商合作，覆蓋73.5萬個零售終端。

我們也注意到，衛(wèi)龍的經(jīng)銷商數(shù)量正在快速減少。2019年，有2592家，2021年，則減至1924家，今年上半年進一步減少。

家族企業(yè)

衛(wèi)龍自成立以來，一直由劉衛(wèi)平、劉福平兄弟及其家族成員全資持有。公司在啟動上市前，開放了一輪融資，高瓴、紅杉、云鋒、騰訊等資本巨頭競相進入，以合計6.59億美元，獲得公司上市前13.51%股權(quán)，其中，2.75億美元，用于認購公司新發(fā)行股份，3.85億美元受讓和和全球資本持有的衛(wèi)龍股權(quán)。和和全球資本由劉氏兄弟和家人控制，這就意味著公司上市前，兄弟倆已提前套現(xiàn)巨額資金。

今年3月，《2022胡潤全球富豪榜》發(fā)布，劉衛(wèi)平、劉福平以黑馬之勢殺出，雙雙以280億元財富并列第789位，成為僅次于秦英林夫婦（牧原股份）、安康家族（華蘭生物）的河南省第三大富豪。

可以預(yù)見的是，隨著衛(wèi)龍的上市，兄弟倆的身價將進一步水漲船高。

盡管已有資本介入，但衛(wèi)龍仍保持著較為濃重的家族色彩，劉氏兄弟通過和和全球資本持有公司84.45%股權(quán)，處于絕對控股地位。

此外，公司的主要管理層也是主要由劉氏兄弟及親屬擔(dān)綱。

公司6名執(zhí)行董事中，5人都與劉氏兄弟有直接或間接親屬關(guān)系。劉衛(wèi)平、劉福平兄弟倆占兩個席位，37歲的劉忠思是兄弟倆的堂弟，另兩名執(zhí)行董事彭宏志和陳林，為劉忠思的表兄和表弟。

公司的6名高管中，以上5人同樣把持重要位置。劉衛(wèi)平、劉福平分別為董事長和副董事長，劉忠思、陳林任高級副總裁，彭宏志為CFO兼高級副總裁。

僅有執(zhí)行董事、CEO孫亦農(nóng)為“空降兵”。孫今年53歲，在食品飲料行業(yè)有20年從業(yè)經(jīng)歷，曾在可口可樂、廈門銀鷺等知名快消品企業(yè)擔(dān)任重要崗位。2021年9月加入衛(wèi)龍，12月獲委任為CEO。

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