中聯(lián)重科(000157)

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事件：公司披露2023年半年報，略超市場預(yù)期。

投資要點

業(yè)績略超預(yù)期，海外市場翻倍增長

公司2023年上半年實現(xiàn)營業(yè)總收入240.8億元，同比增長13%，歸母凈利潤20.4億元，同比增長19%，單Q2實現(xiàn)營收136.5億元，同比增長21%，歸母凈利潤12.3億元，同比增長52%。略超市場預(yù)期。（1）分產(chǎn)品看：2023上半年挖機行業(yè)周期下行，行業(yè)銷量同比下滑24%。2023年上半年公司拳頭產(chǎn)品混凝土/起重機械實現(xiàn)收入46/100億元，同比變動-3/2%，好于行業(yè)表現(xiàn)；新興板塊土方機械上半年實現(xiàn)收入29億元，同比增長99%，中大挖國內(nèi)市場份額同比實現(xiàn)翻倍增長，海外銷售規(guī)模同比增長達174%；高機收入34億元，同比增長39%。（2）分區(qū)域看：2023年上半年公司境內(nèi)營收157億元，同比下滑10%，境外營收84億元，同比大幅增長115%，出口表現(xiàn)亮眼。根據(jù)公司公告，上半年公司阿聯(lián)酋、沙特、土耳其、俄羅斯、哈薩克斯坦、巴西等重點國家銷售業(yè)績同比增長超過200%，工程起重機械成為中東等地區(qū)市占率最高的品牌，建起產(chǎn)品保持土耳其、印度、韓國市場第一地位。

盈利能力持續(xù)修復(fù)，國際化卓有成效

2023年上半年公司銷售毛利率27.9%，同比增長7.1pct，其中分產(chǎn)品看，混凝土/起重/土方/高空機械毛利率為23%/30%/30%/26%，同比提升2/11/10/3pct。分區(qū)域看，境內(nèi)/境外毛利率為26%/32%，同比提升5%/12%。上半年銷售凈利率9.2%，同比增長1.0pct。公司上半年盈利能力提升明顯，主要系海外收入占比提升，疊加智能工廠規(guī)模效應(yīng)釋放。公司2023年上半年期間費用率為16.8%，同比增長3.8pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為7.0%/3.6%/6.6%/-0.4%，同比分別變動1.6/0.3/1.3/0.6pct，主要系海外銷售團隊建設(shè)和研發(fā)投入增長較快。隨著公司國際化加速，公司利潤中樞有望持續(xù)上移。

業(yè)務(wù)布局多板塊驅(qū)動增長，新一期持股計劃彰顯信心

公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)優(yōu)勢明顯，新興戰(zhàn)略板塊高機和挖機有望高速發(fā)展，業(yè)務(wù)布局多板塊驅(qū)動增長。我們預(yù)測公司經(jīng)營業(yè)績有望穩(wěn)健增長，利潤端彈性較大：（1）公司智能制造產(chǎn)業(yè)集群預(yù)計年底完工，產(chǎn)能將陸續(xù)落地。智能制造覆蓋整機及零部件，有望助力公司生產(chǎn)降本增效，規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)。（2）國內(nèi)周期溫和修復(fù)，海外業(yè)務(wù)快速成長。公司高機板塊有望受益國內(nèi)城中村政策拉動基建需求，同時傳統(tǒng)優(yōu)勢產(chǎn)品和土方機械海外市占率有望持續(xù)提升。（3）公司發(fā)布核心管理層持股計劃。公司擬使用先前回購的占總股本的4.89%的股份用于新一期員工持股計劃。計劃覆蓋公司管理層和核心員工不超1500人，有望進一步激發(fā)員工積極性和凝聚力，增強成長信心。

盈利預(yù)測與投資評級：我們維持2023-2025年歸母凈利潤預(yù)測35/45/57億元，當前市值對應(yīng)PE為16/12/10倍，維持“買入”評級。

風險提示：地緣政治沖突，基建項目落地不及預(yù)期，原材料價格波動等。

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