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卓越新能(688196)

核心觀點(diǎn)

2023年上半年業(yè)績下滑，二季度業(yè)績觸底反彈。公司發(fā)布2023年中報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)營收18.29億元（同比-19.1%），歸母凈利潤1.52億元（同比-42.8%），扣非歸母凈利潤1.66億元（同比-35.9%）；其中單二季度實(shí)現(xiàn)營收9.33億元（同比-27.3%，環(huán)比+4.1%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.81億元（同比-51.2%，環(huán)比13.1%），扣非歸母凈利潤0.98億元（同比-39.2%，環(huán)比+44.4%），主要二季度受人民幣貶值影響造成投資損失。上半年毛利率10.0%（同比-2.6pcts），三費(fèi)率為1.2%（同比+0.2pcts），凈利率為8.3%（同比-3.4pcts）。

受到原油及菜籽油價(jià)格上漲推動(dòng)，近期生物柴油價(jià)格開始反彈。2023年上半年受到經(jīng)濟(jì)衰退、大宗商品價(jià)格尤其是油脂價(jià)格下跌等因素影響，生物柴油價(jià)格一路下行，價(jià)格由9500元/噸最低跌至7500元/噸，2023年上半年國內(nèi)生物柴油均價(jià)8460元/噸，同比下降23.0%。近期歐洲生物柴油價(jià)格開始反彈，主要受到原油及菜籽油價(jià)格上漲推動(dòng)，目前國內(nèi)生物柴油出口價(jià)格在1100-1200美元/噸，國內(nèi)價(jià)格約8000-8200元/噸，目前生物柴油凈利潤約700-800元/噸。2023年上半年國內(nèi)生物柴油出口117.5萬噸，同比增加58.1%，歐洲市場需求勢頭良好。

公司加強(qiáng)自主研發(fā)創(chuàng)新，打造生物柴油及生物基材料行業(yè)龍頭。目前公司已形成生物柴油、工業(yè)甘油、生物酯增塑劑、環(huán)保型醇酸樹脂等產(chǎn)業(yè)布局，并完善了在鹵代新材料及鋰電池電解液添加劑等領(lǐng)域的技術(shù)儲備。目前公司公司生物柴油產(chǎn)能規(guī)模50萬噸，生物基材料產(chǎn)能規(guī)模9萬噸，未來規(guī)劃生物柴油產(chǎn)能達(dá)到85萬噸、生物基材料產(chǎn)能達(dá)到42.5萬噸。公司20萬噸/年烴基生物柴油、5萬噸/年天然脂肪醇生產(chǎn)線項(xiàng)目有望于2023年三季度開工建設(shè)。全力推進(jìn)10萬噸合成樹脂生產(chǎn)裝置建設(shè)，與公司的生物甘油、脂肪酸、環(huán)氧氯丙烷等產(chǎn)品形成產(chǎn)業(yè)鏈延伸，打造生物柴油及生物基材料行業(yè)龍頭。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；在建項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；宏觀經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)等。

投資建議：下調(diào)盈利預(yù)測，維持“買入”評級。由于生物柴油價(jià)格下行，公司新產(chǎn)能進(jìn)度低于預(yù)期，我們下調(diào)2023-2025年歸母凈利潤至3.3/5.8/7.6億元（原值為5.6/6.5/8.1億元），同比增速-27.0%/75.9%/30.8%；攤薄EPS為2.75/4.83/6.32元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE為16.9/9.6/7.3x。公司是國內(nèi)生物柴油龍頭，未來三年產(chǎn)能翻倍增長，同時(shí)積極布局生物基材料，看好公司長期成長性與成長空間，維持“買入”評級。

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