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公司2023H1 實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.69 億元，同比+25%。公司2023H1 實(shí)現(xiàn)營收41.81 億元，同比+24%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.69 億元，同比+25%。公司2023Q2實(shí)現(xiàn)營收23.98 億元，同比+42%、環(huán)比+34%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.45 億元，同比+29%、環(huán)比+17%。

公司銀漿出貨量穩(wěn)步增長，N 型產(chǎn)品占比持續(xù)提升。2023H1 公司銀漿總出貨量達(dá)到844 噸，同比+23%；我們估計(jì)公司2023Q2 銀漿出貨量約為470 噸，環(huán)比增長近26%。我們估計(jì)2023Q2 公司銀漿總出貨量中N 型產(chǎn)品占比有望達(dá)到15%左右，環(huán)比提升約5pct。N 型產(chǎn)品占比提升，增益公司Q2 盈利能力。

我們估計(jì)公司2023Q2 銀漿噸扣非凈利潤超29 萬元，環(huán)比增長13 萬元。展望下半年，伴隨光伏裝機(jī)量的持續(xù)走高以及N 型電池應(yīng)用的持續(xù)推廣，我們預(yù)計(jì)公司2023 年銀漿出貨量有望達(dá)到近2000 噸，同比增長超40%，N 型漿料出貨占比有望持續(xù)走高。

公司產(chǎn)能建設(shè)持續(xù)加速，積極加快海外布局。公司“年產(chǎn)3000 噸導(dǎo)電銀漿建設(shè)項(xiàng)目（二期）”預(yù)計(jì)在2023 年9 月底建成投產(chǎn)，屆時(shí)公司銀漿產(chǎn)能有望達(dá)到3000 噸。公司在泰國注冊了子公司聚和（泰國），擬建設(shè)年產(chǎn)600 噸銀漿的項(xiàng)目，預(yù)計(jì)2023 年內(nèi)建成。該項(xiàng)目有望滿足國際客戶的交付需求，提升公司海外區(qū)域市場份額。此外，公司已在日本注冊子公司聚和科技，擬建設(shè)研發(fā)中心，積極布局新能源新材料領(lǐng)域。

公司積極向產(chǎn)業(yè)鏈上游延伸布局，增益盈利能力。2023H1 公司收購江蘇連銀100%股權(quán)，并將其更名為聚有銀。聚有銀將建設(shè)全球頂尖的粉體研發(fā)中心，以拓展開發(fā)MLCC、鋰離子電池、半導(dǎo)體等領(lǐng)域使用的納米級粉體材料。公司擬投資12 億元在常州建設(shè)“高端光伏電子材料基地項(xiàng)目”，該項(xiàng)目完成后可年產(chǎn)3000 噸電子級銀粉。

公司非光伏銀漿方面布局加速拓展。公司電子漿料已形成8 大系列、70 余個(gè)SKU，產(chǎn)品覆蓋射頻、片式元器件、電致變色玻璃、LTCC 等多個(gè)市場，多項(xiàng)技術(shù)實(shí)現(xiàn)了同行業(yè)技術(shù)突破。膠粘劑圍繞光伏、動(dòng)力儲(chǔ)能和消費(fèi)電子等核心市場需求，開發(fā)了包括導(dǎo)熱、結(jié)構(gòu)、灌封、功能粘接等多個(gè)功能系列產(chǎn)品。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；需求不及預(yù)期；新產(chǎn)品認(rèn)可度提升緩慢。

投資建議：維持盈利預(yù)測，維持“增持”評級。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤為5.54/7.41/9.78 億元，同比+42/+34/+32%，EPS 分別為3.35/4.48/5.90 元，當(dāng)前PE 為22/17/13 倍，維持“增持”評級。

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