申萬宏源發(fā)布研究報(bào)告稱，首予洲際船務(wù)(02409)“買入”評級，預(yù)計(jì)2023-25年歸母凈利潤為5490/6161/6535萬美元。其中，控制船舶貢獻(xiàn)1535/3665/3038萬美元;租入船舶貢獻(xiàn)1491/984/1598萬美元;船舶管理服務(wù)貢獻(xiàn)1188/1137/1524萬美元，分部估值法下合理估值為4.4億美元。行業(yè)方面，內(nèi)貿(mào)干散貨運(yùn)輸需求與下游產(chǎn)業(yè)所處狀態(tài)密切相關(guān)，沿海內(nèi)貿(mào)貨物吞吐量逐年提升;另遠(yuǎn)期供給處于低位水平。公司方面，租入船舶、控制船舶和船舶管理三大業(yè)務(wù)板塊營收持續(xù)增長，毛利率可觀。

申萬宏源主要觀點(diǎn)如下：

(資料圖片僅供參考)

中國最大的第三方船舶管理服務(wù)提供商。

致力于為客戶提供海運(yùn)業(yè)價(jià)值鏈上全面的一站式航運(yùn)解決方案。洲際船務(wù)集團(tuán)控股有限公司總部位于中國青島，具有開闊的經(jīng)營版圖，在新加坡、中國香港、日本設(shè)航運(yùn)經(jīng)營中心，青島、上海、寧波、舟山、福州、中國香港、新加坡、希臘設(shè)船管中心。根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，按2021年管理的第三方擁有的船舶數(shù)量計(jì)，公司在總部位于中國的船舶管理服務(wù)提供商中位居首位。

干散貨需求：

內(nèi)貿(mào)干散貨運(yùn)輸需求與下游產(chǎn)業(yè)所處狀態(tài)密切相關(guān)，沿海內(nèi)貿(mào)貨物吞吐量逐年提升。外貿(mào)主要散貨貨種中，海運(yùn)鐵礦石貿(mào)易預(yù)計(jì)將在2023年保持穩(wěn)定;煤炭貿(mào)易預(yù)計(jì)將在歐洲需求上升的背景下增長2%;2022年烏克蘭糧食出口嚴(yán)重中斷后，糧食貿(mào)易預(yù)計(jì)增加5%。從中期看，中國疫后復(fù)蘇，進(jìn)出口將在2023-24年逐步回到疫前水平。

遠(yuǎn)期供給：

船廠產(chǎn)能緊張，船臺被集裝箱、LNG高附加值訂單搶占，散貨船隊(duì)船廠吸引力較弱，遠(yuǎn)期供給處于低位水平。近期新造船價(jià)格不斷上漲，集裝箱、LNG船需求增大，訂單占據(jù)船臺，干散貨船難與高附加值船型競爭。上一輪造船周期產(chǎn)能出清較為充分，活躍船廠數(shù)持續(xù)下降，頭部船廠船臺已經(jīng)排期至2025年，產(chǎn)能緊張。

公司主營業(yè)務(wù)分為三塊：控制船舶的航運(yùn)業(yè)務(wù)、租入船舶的航運(yùn)業(yè)務(wù)與船舶管理業(yè)務(wù)。

控制船舶的航運(yùn)業(yè)務(wù)收入與控制的船舶數(shù)量以及市場運(yùn)費(fèi)有關(guān)，成本主要與購買船舶的價(jià)格與船舶數(shù)量有關(guān)，單船成本相對固定。租入船舶的航運(yùn)業(yè)務(wù)收入與租入的船舶數(shù)量以及市場運(yùn)費(fèi)有關(guān)，成本與船舶數(shù)量以及航運(yùn)市場景氣度相關(guān)。船舶管理業(yè)務(wù)指船舶的日常管理、技術(shù)管理、船員管理、維修及保養(yǎng)服務(wù)及海事法規(guī)及公約下第三方自由船舶認(rèn)證與系統(tǒng)文件管理，該行認(rèn)為資訊管理類業(yè)務(wù)會隨著公司規(guī)模擴(kuò)大而穩(wěn)步增長。

財(cái)務(wù)狀況：租入船舶、控制船舶和船舶管理三大業(yè)務(wù)板塊營收持續(xù)增長，毛利率可觀。

2019-2022年，租入船舶收入分別為6445、9535、25719、19812萬美元，占主營業(yè)務(wù)收入的48%、53%、69%、55%;控制船舶收入分別為4440、4703、6656、10773萬美元，占主營業(yè)務(wù)收入的33%、26%、18%、30%;船舶管理服務(wù)收入分別為2675、3655、4900、5326萬美元，占主營業(yè)務(wù)收入的20%、20%、13%、15%。

風(fēng)險(xiǎn)提示：干散貨航運(yùn)周期景氣度不及預(yù)期、歐美進(jìn)口成品油需求不及預(yù)期、船舶資產(chǎn)價(jià)格下降。

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