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中國中免(601888)

事件：公司公告2023一季度業(yè)績，23Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入207.69億元，同比+23.76%；歸母凈利潤23.01億元，同比-10.25%，扣非歸母凈利潤22.97億元，同比-10.27%。

23Q1匯率波動拖累毛利率，機場租金計提增加銷售費用。2023Q1，公司綜合毛利率/凈利率為29.00%/11.87%，同比-5.00pcts/-5.51pcts，毛利率下滑的主要原因在于匯率波動對采購成本影響較大。23Q1公司銷售/管理費用率分別為9.86%/2.15%，同比+1.15/-0.42pcts，銷售費用增加的主要原因在于航線逐步恢復，計提機場租賃成本有所增加。后續(xù)公司會加大租賃合同談判力度，是疫后公司業(yè)績爬坡的重要舉措。財務費用為-3.10億元，主要為匯兌收益，公司今年將對主力業(yè)務開展全面金融服務招采。

重點項目落地有序推進，全年折扣收窄及商品結構優(yōu)化，期待后續(xù)盈利能力恢復。項目方面,?？趪H免稅城處于爬坡提升階段，全球最大香化館有望國慶前落地三亞國際免稅城一期2號地，此外河心島項目以及合作太古匯的三期項目均按計劃推進中。價格方面,23Q1環(huán)比22Q4折扣力度收窄明顯，出貨價持續(xù)上行,毛利率環(huán)比有所改善，今年公司將持續(xù)推進價格的無感提升。產(chǎn)品方面,公司著重調(diào)整商品結構，首飾珠寶占比提升；化妝品內(nèi)部進行調(diào)整，折扣產(chǎn)品占比下降。

海南客流恢復良好，期待旅游進一步釋放帶來增量。海南島內(nèi)三大機場海口美蘭國際機場、三亞鳳凰國際機場、瓊海博鰲機場在“五一”假期迎來新一輪客流高峰。海南機場在4月29日至5月3日小長假期間，海南島內(nèi)三大機場預計完成航班起降約4425架次，旅客吞吐量約68.67萬人次，同比2019年(4月30日-5月4日)分別增長20.7%、21.7%，已超過疫情前同期水平。23年二季度海南客流預計將持續(xù)恢復,有望助力公司后續(xù)業(yè)績增長。

投資建議：我們預計公司2023-2025年EPS為4.66/6.37/7.85元，當前價格對應PE為35/25/21倍，維持公司“買入”評級。

風險提示：疫情反復；消費需求恢復不及預期；行業(yè)競爭加??；新項目爬坡不及預期；政策不及預期。

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