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事件：常熟銀行發(fā)布2023年中報業(yè)績快報，實現(xiàn)營業(yè)收入49.1億，同比增長12.4%，實現(xiàn)歸母凈利潤14.5億，同比增長20.7%；不良貸款率0.75%，環(huán)比持平，撥備覆蓋率550%，環(huán)比提高3pct。

單季營收增速略有波動，凈利潤增速小幅提升。1）2Q23公司營收同比增長11.5%，環(huán)比下行1.8pct，猜測主要是凈利息收入增速邊際下降。在量上，貸款規(guī)模增速環(huán)比下行2.3pct至15.9%，主要是貸款增量與去年同期基本持平，但增速下降，不過公司貸款結構優(yōu)化，貼現(xiàn)同比下降，個人經營貸款增長較多；在價上，貸款收益率預計仍有所下行，但存款結構優(yōu)化，定價下調，預計息差穩(wěn)中略降；2）2Q23凈利潤同比增長21.0%，環(huán)比提升0.4pct，符合公司對2023年全年增長20%的展望，資產質量保持穩(wěn)定，不良率環(huán)比持平于0.75%，撥備覆蓋率環(huán)比提升3pct至550%。

堅持難而正確的事情，道路優(yōu)化方向堅定。1）堅持“向小、向偏、向信用”的經營策略，全行100萬以下的貸款占比較前三年提升3pct，30萬以下的個人經營貸占比較前三年提升4pct，信保類貸款占比繼續(xù)提升，息差保持在上市銀行的領先水平（約3%）；2）走輕資本發(fā)展道路，表外加快完善自營加代銷的大財富管理體系，加快資產證券化，輕資本占比已超10%，并且逐年提升，助力內生資本補充能力大大提升，去年至今凈利潤增幅遠超風險資產增速；3）借助科技提升人均產能，重塑資產負債業(yè)務的組織架構，實現(xiàn)人員、產品、系統(tǒng)和考核體系的全面融合，2022年人均產能達124萬。

投資建議：公司保持上市銀行優(yōu)等生的穩(wěn)定水平，雖外部經營環(huán)境承壓，營收、利潤維持10%+、20%+增長。8月1日，財政部、稅務總局聯(lián)合發(fā)布《關于支持小微企業(yè)融資有關稅收政策的公告》，提出金融機構向小微企業(yè)和個體工商戶發(fā)放小額貸款取得的利息收入免征增值稅，公告執(zhí)行至2027年12月31日。對個人經營貸占比近40%的常熟銀行而言，節(jié)稅效應明顯，凈利潤得以增厚。預計公司2023-2025年凈利潤增速分別為20.7%/20.2%/19.8%，目前股價對應0.8x23PB，維持“買入”評級。

風險提示：經濟超預期下滑、異地擴張受阻、小微競爭加劇、債市波動。

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