業(yè)績表現(xiàn)：2023 年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10.43 億元，同比增長24.87%；歸母凈利潤2.73 億元，同比增長56.18%；扣非歸母凈利2.73億元，同比增長67.97%。2023Q2 季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.7 億元，同比增長22.67%；歸母凈利潤1.35 億元，同比增長8.75%；扣非歸母凈利1.48 億元，同比增長29.59%。

超聲穩(wěn)健增長，內(nèi)鏡高速增長：分業(yè)務(wù)看，2023H1 公司超聲業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入6.49 億元，同比增長19.54%，；內(nèi)窺鏡及鏡下治療器具業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入3.77 億元，同比增長38.40%。2023H1 醫(yī)院門診端恢復(fù)正常，體檢、就醫(yī)通道的暢通推動消化科、呼吸科等科室需求的全面恢復(fù)，同時醫(yī)院采購重心逐漸轉(zhuǎn)向一般醫(yī)療物資，超聲、內(nèi)鏡等產(chǎn)品的需求復(fù)蘇牽引公司主營業(yè)務(wù)的快速增長。

研發(fā)投入持續(xù)加碼，新品增長潛力大：2023 年上半年，公司研發(fā)費(fèi)用為1.7 億元，同比增長8.09%；研發(fā)費(fèi)用率為16.27%，同比減少2.53pct；新增醫(yī)療器械注冊證7 個，累計獲取注冊證149 個。2023H1公司的全新平臺超高端彩超S90 Exp 系列（含P80 系列和S80 系列）獲批NMPA 并取得FDA 認(rèn)證，聚焦超高端婦產(chǎn)、全身介入應(yīng)用，有助于推動國產(chǎn)超高端超聲邁向全球。公司于2023 年初正式發(fā)布血管內(nèi)超聲（IVUS）產(chǎn)品并上市銷售，臨床反饋較好，具有較大增長潛力，為公司在心血管內(nèi)科的業(yè)務(wù)發(fā)展創(chuàng)造了良好開局。

(相關(guān)資料圖)

凈利率提升明顯，規(guī)模效應(yīng)漸顯：2023 年上半年，公司銷售毛利率為68.98%，同比增長3.77pct；銷售凈利率為26.17%，同比增長5.25pct；管理費(fèi)用率為5.31%，同比增長0.2pct；銷售費(fèi)用率22.19%，同比降低0.09pct，財務(wù)費(fèi)用率-3.06%，同比降低1.47pct。隨著公司收入規(guī)模擴(kuò)大、規(guī)模效應(yīng)漸顯，高端產(chǎn)品占比的提升帶動毛利率水平提升，期間費(fèi)用率得以攤薄呈下降趨勢。

股權(quán)激勵彰顯公司對外科業(yè)務(wù)發(fā)展的信心：公司于2023 年8 月頒布了限制性股票激勵計劃，準(zhǔn)備向34 名激勵對象（主要為公司微創(chuàng)外科業(yè)務(wù)團(tuán)隊員工及其他人員）授予329 萬股限制性股票，公司層面目標(biāo)為2023-2026 年國內(nèi)的外科業(yè)務(wù)總收入，目標(biāo)A 為營收分別不低于1/1.45/2.5/4 億元，目標(biāo)B 為營收分別不低于0.8/1.16/2/3.2 億元。

2023 年上半年，公司整體引進(jìn)具備多年外科營銷經(jīng)驗的外資營銷團(tuán)隊，股權(quán)激勵計劃的頒布有助于激勵微創(chuàng)外科業(yè)務(wù)團(tuán)隊，促進(jìn)公司硬鏡業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，也彰顯了公司發(fā)展硬鏡業(yè)務(wù)的信心。

【投資建議】

公司作為領(lǐng)先的國產(chǎn)超聲廠商和國產(chǎn)消化軟鏡龍頭企業(yè)，在院內(nèi)消化科、呼吸科的需求全面復(fù)蘇的背景下，公司業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了快速增長。隨著公司規(guī)模效應(yīng)漸顯及高端產(chǎn)品帶動整體毛利率的提升，公司期間費(fèi)用占比降低、盈利能力得以提升，未來有望保持該增長勢頭。我們調(diào)整了盈利預(yù)測，給予公司2023/2024/2025 年營業(yè)收入分別為22.36/27.99/35.05 億元，歸母凈利分別為5.34/7.73/10.15 億元，EPS 分別為1.24/1.80/2.36 元，對應(yīng)PE 分別為34.91/ 24.14/18.39 倍，維持公司“買入”評級。

【風(fēng)險提示】

政策變化的風(fēng)險

行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險

商業(yè)化銷售不及預(yù)期的風(fēng)險

研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險

關(guān)鍵詞：