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投資要點(diǎn)

我們的觀點(diǎn)：彩虹新能源是頭部光伏玻璃公司，央企中國(guó)電子為實(shí)際控制人。公司2023H1短期虧損，是受行業(yè)因素、自身產(chǎn)能因素綜合影響；2023H2光伏玻璃行業(yè)利潤(rùn)率及公司產(chǎn)能均有環(huán)比改善趨勢(shì)，公司有望扭虧為盈。我們看好公司2023H2業(yè)績(jī)改善情況及長(zhǎng)期發(fā)展空間，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為-1.04、1.46、1.95億元；給予公司目標(biāo)價(jià)6.50港元，對(duì)應(yīng)2024-2025年P(guān)E各為7.2x、5.4x；目標(biāo)價(jià)相較于現(xiàn)價(jià)有49.5%上漲空間；維持公司的“增持”評(píng)級(jí)，建議投資者關(guān)注。

產(chǎn)能優(yōu)化，上饒產(chǎn)能第二、三座窯爐有望于2023H2投產(chǎn)：1）從歷史產(chǎn)能來(lái)看，截至2022年末，公司光伏玻璃名義日熔量4，150噸/d（配套有冷端產(chǎn)能），其中合肥基地2座750噸窯爐、1座800噸窯爐，延安基地1座850噸窯爐，上饒基地1座1000噸窯爐。此外，公司咸陽(yáng)基地有冷端深加工產(chǎn)能。2）從2023H1產(chǎn)能利用情況來(lái)看，延安窯爐關(guān)停并提升改造，預(yù)計(jì)后續(xù)重啟；上饒第一座新窯爐、合肥一期冷修后均于2023H1試生產(chǎn)，產(chǎn)能未打滿。3）從2023H2產(chǎn)能建設(shè)情況來(lái)看，公司上饒一期項(xiàng)目已過(guò)江西省聽(tīng)證會(huì)，第二、三座窯爐合計(jì)2，000噸日熔量產(chǎn)能有望于2023年內(nèi)點(diǎn)火。公司上饒新產(chǎn)能為江西省政府招商引資項(xiàng)目，在單位投資額、補(bǔ)貼、天然氣及電價(jià)等方面相較于公司此前產(chǎn)能呈改善趨勢(shì)；隨著上饒產(chǎn)線陸續(xù)點(diǎn)火，公司有望縮窄與龍頭公司的利潤(rùn)率差距。

2023H1短期業(yè)績(jī)承壓：2023H1，公司收入同比+17.5%至12.88億元，其中光伏玻璃收入同比+18.2%至12.75億元，主要由產(chǎn)銷量增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)，部分被市場(chǎng)均價(jià)同比下降所抵消。同期，公司光伏玻璃毛利率同比-13.6pcts至1.4%；原因一是天然氣成本上漲、光伏玻璃均價(jià)下跌等行業(yè)性因素；二是延安老產(chǎn)能停產(chǎn)改造影響；三是合肥一期產(chǎn)能冷修后爬坡、上饒新產(chǎn)能爬坡，盈利偏低。2023H1，公司光伏玻璃毛利同比-89.3%至0.17億元，整體毛利同比-84.7%至0.27億元。受此影響，2023H1公司歸母凈虧損1.475億元，上年同期盈利0.611億元。

2023H2利潤(rùn)率預(yù)計(jì)回升，有望扭虧為盈：一是上饒一期第一座窯爐及合肥產(chǎn)能滿產(chǎn)；二是供需關(guān)系有望改善+成本壓力下行，光伏玻璃行業(yè)利潤(rùn)率有望修復(fù)；三是延安老產(chǎn)能停產(chǎn)對(duì)當(dāng)期利潤(rùn)率的負(fù)面影響消退。

風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)，公司產(chǎn)能擴(kuò)充不及預(yù)期，成本超預(yù)期上漲，行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩，公司回A上市進(jìn)度不及預(yù)期。

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