牧高笛(603908)

投資要點(diǎn)

推出員工持股計(jì)劃草案， 主要面向大牧核心骨干

(資料圖片)

公司發(fā)布 2023 年員工持股計(jì)劃（草案）： 參加對象為公司部分監(jiān)事、高管及露營裝備品牌核心骨干員工，人數(shù)不超過 22 人；擬受讓公司回購的股票不超過 24.38萬股（占總股本 0.37%），認(rèn)購價(jià)格為 22.06/股（ 公告前 20 個(gè)交易日平均股價(jià)的50%），認(rèn)購總額不超過 537.8 萬元。

該計(jì)劃對公司層面的業(yè)績考核為： 23-25 年露營裝備品牌（ 簡稱“大牧”） 收入相比 22 年增長不低于 30%/60%/90%，或凈利率不低于 8%/9%/9%。 達(dá)標(biāo)后可分別解鎖 30%/30%/40%的標(biāo)的股票， 參考最新收盤價(jià)，預(yù)計(jì) 23-26 年分別攤銷70/245/119/48 萬元。

預(yù)計(jì)大牧增速有所放緩， 但持續(xù)成長性仍在

21-22 年公司自主品牌業(yè)務(wù)收入 3.06/7.05 億元， 同比增長 90%/131%， 其中“大牧”占比約 90%（ 22 年）、 為增長核心驅(qū)動(dòng)； 23 年以來， 在高基數(shù)、 行業(yè)競爭加劇、 長途游分流等挑戰(zhàn)下， 我們預(yù)計(jì)“大牧”增速將有所放緩， 23 年增長 30%的考核指標(biāo)具有激勵(lì)性。

中長期來看，國內(nèi)露營仍處發(fā)展初期，參與率、人均消費(fèi)、集中度均有較大提升空間， “大牧”仍在成長早期。 按業(yè)績考核指標(biāo)的下限計(jì)算， 23-25 年“大牧”收入增速需達(dá)到 30%/23%/19%， 我們認(rèn)為具備可達(dá)成性。

利潤率短期存在上行壓力，中長期具備提升空間

21-22 年公司自主品牌業(yè)務(wù)凈利率為 5.3%/8.0%， 22 年提升較多主要系收入快速增長攤薄費(fèi)用。但與此同時(shí)， 行業(yè)爆發(fā)式增長吸引眾多新進(jìn)入者，公司為搶占潛在用戶， 我們預(yù)計(jì)今年將增加入門產(chǎn)品、持續(xù)加大營銷投入，預(yù)計(jì)短期內(nèi)凈利率存在上行壓力。

中長期來看，我們認(rèn)為行業(yè)低端品牌及產(chǎn)能將面臨出清、龍頭集中度有望提升，在規(guī)模效應(yīng)下，預(yù)計(jì)“大牧” 凈利率仍有提升空間， 24-25 年 9%的考核目標(biāo)具有合理性。

盈利預(yù)測及投資建議：

國內(nèi)露營賽道及大牧品牌均處于成長早期，團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性及積極性對業(yè)務(wù)發(fā)展具有戰(zhàn)略意義。 本次業(yè)績考核指標(biāo)的設(shè)定充分考慮了短期面臨的壓力及長期趨勢，兼顧激勵(lì)性及可達(dá)成性。 預(yù)計(jì) 23-25 年公司收入 15.5/19.4/23.4 億元，同比增長8%/25%/21%， 歸母凈利潤 1.43/2.05/2.54 億元，同比增長 2%/44%/24%， 對應(yīng) PE20/14/11X， 考慮到公司所處賽道的高速成長性， 維持“買入” 評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 海外品牌客戶去庫存不及預(yù)期； 國內(nèi)露營熱度下降；行業(yè)競爭進(jìn)一步加劇

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