端午節(jié)前宣布一個(gè)很沉痛的消息，中證醫(yī)療行業(yè)指數(shù)（399989）跌回2019年了。從2021年7月1日的最高點(diǎn)19992點(diǎn)下來(lái)，目前最大回撤已經(jīng)達(dá)到-56.71%，腰斬不止了。

(資料圖片僅供參考)

每次說(shuō)到醫(yī)療行業(yè)，總是很難避免想起葛蘭的中歐醫(yī)療健康基金。雖然過(guò)去三年下來(lái)，葛蘭也是虧錢(qián)的。但作為一個(gè)行業(yè)型主動(dòng)型基金，她相對(duì)指數(shù)的超額收益還是不錯(cuò)的。

請(qǐng)大家看圖，我對(duì)比了中歐醫(yī)療健康基金、中證醫(yī)療ETF和中證醫(yī)療指數(shù)的走勢(shì)圖。從2020年1月1日開(kāi)始算起，它們的累計(jì)收益分別是+26.54%，+4.36%，-2.01%。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

從這三個(gè)數(shù)據(jù)我們可以看到什么呢？

1、兩年半時(shí)間，中證醫(yī)療ETF比醫(yī)療指數(shù)多賺了6%

指數(shù)基金要求嚴(yán)格跟隨指數(shù)，這6%不是基金經(jīng)理調(diào)倉(cāng)換股交易得到的，而是基金賬戶也可以像普通股票賬戶那樣參與新股認(rèn)購(gòu)。打新獲得的收益，就體現(xiàn)在基金凈值上。

這點(diǎn)大家知道就行，過(guò)去我每年都需要科普基金可以參與打新這個(gè)事。但2022年之后A股打新已經(jīng)不像從前了，經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)破發(fā)，平均下來(lái)的打新收益很少。醫(yī)療ETF三年下來(lái)打新賺的6%，我算過(guò)大部分都是2022年之前所得，2022年之后就很少了。

2、兩年半時(shí)間，葛蘭的中歐醫(yī)療健康基金比醫(yī)療ETF多賺了22%

同樣，葛蘭的基金賬戶也可以參與打新，所以為了公平起見(jiàn)，我就沒(méi)有拿葛蘭的業(yè)績(jī)跟指數(shù)比，而是跟指數(shù)ETF比。平均下來(lái)，葛蘭每年跑贏醫(yī)療行業(yè)指數(shù)8%+，這是還不錯(cuò)的成績(jī)了。

當(dāng)然，還有很多比葛蘭優(yōu)秀的醫(yī)藥基金經(jīng)理，我就不展開(kāi)說(shuō)了，畢竟今晚不是聊基金的，主要還是聊醫(yī)療行業(yè)。為什么醫(yī)療指數(shù)跌這么多呢？基本面發(fā)生了什么問(wèn)題？

無(wú)論是中證醫(yī)療ETF還是中歐醫(yī)療健康，都買(mǎi)了很多CXO行業(yè)的股票，比如大家熟知的藥明康德、凱萊英、泰格醫(yī)藥、康龍化成等等。

請(qǐng)大家看圖，我把這四家公司的股價(jià)、中歐醫(yī)療健康和中證醫(yī)療ETF走勢(shì)疊加到一起。你們直接看右下角，最終代表中歐醫(yī)療健康基金凈值的黑色線最高，其他的全部在底下。

這就說(shuō)明了，這些CXO股票全是拖累基金凈值的，沒(méi)有一個(gè)是正貢獻(xiàn)。其中泰格醫(yī)藥更是脫穎而出，自個(gè)跌出了隊(duì)伍

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CXO行業(yè)是給創(chuàng)新藥研發(fā)外包的。創(chuàng)新藥公司要研發(fā)的藥品多了，那么就會(huì)給CXO公司下訂單。當(dāng)時(shí)CXO行業(yè)被市場(chǎng)看好，就是因?yàn)樗墙o醫(yī)藥公司賣(mài)鏟子的。無(wú)論藥品最終能否成功上市，CXO公司都可以拿到利潤(rùn)。

但是如果創(chuàng)新藥公司減少研發(fā)需求，那CXO公司的訂單數(shù)量就會(huì)下降。所以CXO行業(yè)其實(shí)也是一個(gè)周期性行業(yè)，但這個(gè)周期不是像資源品那樣看價(jià)格，而是看全球創(chuàng)新藥研發(fā)周期。

創(chuàng)新藥公司因?yàn)樗幤愤€在研發(fā)，基本沒(méi)有現(xiàn)金流，全靠融資。但如今整體大環(huán)境不好，美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息，市場(chǎng)融資成本也非常高，創(chuàng)新藥企業(yè)的日子難過(guò)，現(xiàn)金儲(chǔ)備越來(lái)越少，很多項(xiàng)目也會(huì)被停掉。創(chuàng)新藥項(xiàng)目減少，對(duì)于賣(mài)鏟子的CXO公司來(lái)說(shuō)就是致命打擊的。

比如海外的“XBI”基金，這是美股上市的生物科技ETF，里面包含很多創(chuàng)新藥企業(yè)。它的股價(jià)走勢(shì)一定程度上就能直接反映出現(xiàn)在全球創(chuàng)新藥行業(yè)整體的景氣度，可以供大家平時(shí)投醫(yī)療行業(yè)的研究參考。

從最近XBI的股價(jià)走勢(shì)來(lái)看，確實(shí)也不咋樣，今年美股氣勢(shì)如虹，但XBI還在水底下摸魚(yú)呢。所以投醫(yī)療行業(yè)的朋友，可能還需要多給點(diǎn)耐心和時(shí)間了。

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這套分析邏輯也不是我今天才寫(xiě)的，2021年11月我就提醒過(guò)CXO行業(yè)的基本面風(fēng)險(xiǎn)，并直接清倉(cāng)了基金組合里面所有的醫(yī)療基金，而當(dāng)時(shí)用來(lái)取代醫(yī)療行業(yè)的就是軍工行業(yè)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：基金組合調(diào)倉(cāng)記錄

我記得當(dāng)時(shí)不少朋友質(zhì)疑我這個(gè)決定。因?yàn)樵诋?dāng)時(shí)看來(lái)，CXO行業(yè)公司的業(yè)績(jī)確實(shí)非常好，比如藥明康德2021年凈利潤(rùn)同比+72.19%，凱萊英2021年凈利潤(rùn)同比+48.08%，這看上去真找不到什么毛病，很少人會(huì)意識(shí)到它們兩年后業(yè)績(jī)可能會(huì)出現(xiàn)下滑。

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我覺(jué)得投資就像下棋，有時(shí)候不為人意的一步棋，在未來(lái)可能會(huì)取得扭轉(zhuǎn)整盤(pán)棋局的關(guān)鍵

最后提醒大家看中證醫(yī)療指數(shù)估值的時(shí)候，要小心CXO行業(yè)的凈利潤(rùn)波動(dòng)影響。由于CXO是周期性行業(yè)，在今年訂單不及預(yù)期的情況下，可能有不少企業(yè)的凈利潤(rùn)是負(fù)增長(zhǎng)。因此，在股價(jià)持續(xù)下跌的時(shí)候，PE估值反而可能會(huì)提高。

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比如根據(jù)Wind最新的盈利預(yù)測(cè)，凱萊英2023年凈利潤(rùn)可能同比-22.7%，負(fù)增長(zhǎng)，如圖。

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