【資料圖】

天風(fēng)證券股份有限公司鮑榮富,王濤近期對(duì)蒙娜麗莎進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《盈利水平如期回升，具備中長(zhǎng)期價(jià)值》，本報(bào)告對(duì)蒙娜麗莎給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為18.71元。

蒙娜麗莎(002918)
事件
公司23H1實(shí)現(xiàn)收入29.1億，同比-0.49%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.64億，同比扭虧。其中，23Q2實(shí)現(xiàn)收入18億，同比-2.8%，環(huán)比增長(zhǎng)64.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.58億，同比扭虧。公司短期盈利改善提供業(yè)績(jī)彈性，中長(zhǎng)期市占率提升有望受碳交易持續(xù)催化，維持“買入”評(píng)級(jí)。
主要產(chǎn)品規(guī)模及毛利率均有提升，經(jīng)銷渠道占比超60%
分產(chǎn)品看，公司23H1實(shí)現(xiàn)瓷質(zhì)有釉瓷磚收入22.2億元，同比增長(zhǎng)8.9%；對(duì)應(yīng)毛利率28.99%，同比上升7.76pct。非瓷質(zhì)有釉瓷磚、陶瓷薄板收入分別為3、3.2億元；對(duì)應(yīng)毛利率分別為19.4%、27.8%，同比+8/-2pct。
分渠道看，公司不斷下沉開拓空白市場(chǎng)，經(jīng)銷端23H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.4億元，同比增長(zhǎng)12.4%，占總收入比63%。工程渠道主動(dòng)管控風(fēng)險(xiǎn)，收入規(guī)模有所下降。
費(fèi)用管控良好，成本下行業(yè)績(jī)有彈性
公司持續(xù)落實(shí)減費(fèi)、降本、增效各項(xiàng)措施，加強(qiáng)費(fèi)用管控力度。盈利能力方面，23H1整體毛利率為27.9%，同比增長(zhǎng)6.8pct；整體凈利率為6.34%，同比扭虧。其中Q2毛利率和凈利率分別為30%、9.6%，凈利率環(huán)比大幅提升8.56pct。
①成本方面，今年以來(lái)天然氣價(jià)格回落，特別是2023年開年至5月份以來(lái)，全國(guó)各產(chǎn)區(qū)天然氣價(jià)格迎來(lái)普遍下調(diào)；此外硅酸鋯和瓦楞紙等材料價(jià)格也有不同程度下降。
②費(fèi)用方面，期間費(fèi)用率創(chuàng)2020年以來(lái)最優(yōu)水平，其中銷售費(fèi)用率下滑明顯，同比-2.26pct。
看好行業(yè)格局優(yōu)化，維持“買入”評(píng)級(jí)
行業(yè)層面，2021、2022兩年間全國(guó)建筑陶瓷生產(chǎn)企業(yè)減少115家，生產(chǎn)線淘汰275條，淘汰比例近10%。公司層面，我們認(rèn)為當(dāng)前經(jīng)銷業(yè)務(wù)收入端的逆勢(shì)增長(zhǎng)更好體現(xiàn)了公司的渠道能力，后續(xù)公司盈利彈性可期，中長(zhǎng)期看好公司C端穩(wěn)健增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)23-25年的歸母凈利潤(rùn)5.4/7.6/9.3億元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：激烈競(jìng)爭(zhēng)產(chǎn)品降價(jià)幅度超預(yù)期，地產(chǎn)下游回款不及預(yù)期，原材料上漲超預(yù)期

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，民生證券李陽(yáng)研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為52.35%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利6.2億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為11.89。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有13家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)10家，增持評(píng)級(jí)3家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為21.91。

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