報告關鍵要素:2023年8月18日公司發(fā)布2023年半年報。2023H1,公司實現(xiàn)營業(yè)收入50.45億元（+ 14.08%），歸母凈利潤15.41億元（+ 17.23%），扣非歸母凈利潤15.77億元（+ 19.80%），經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額13.69億元（-74.49%）。

(相關資料圖)

投資要點:肝病用藥實現(xiàn)收入22.51億元，同比增長14.29%。公司肝病用藥收入主要由片仔癀錠劑&膠囊劑貢獻，2023年5月公司公告片仔癀國內(nèi)供應價格上調(diào)約170元/粒，海外市場供應價格相應上調(diào)約35美元/粒。我們首次覆蓋報告中通過分析歷史提價對銷量影響發(fā)現(xiàn)，

全渠道（包括各直營，經(jīng)銷渠道）均價年復合增速5%不影響銷量兩位數(shù)復合增長。在公司對片仔癀合理提價下，我們預期片仔癀有

望實現(xiàn)量價齊升，推動公司業(yè)績增長。

心腦血管用藥實現(xiàn)收入1.96億元，同比增長59.26%。公司心腦血管產(chǎn)品主要為安宮牛黃丸等，受益于心腦血管行業(yè)賽道優(yōu)勢、公司

原材料壁壘以及品牌拉動等驅(qū)動力，公司安宮牛黃丸市場潛力大，有望成為公司新的增長引擎。

化妝品業(yè)務實現(xiàn)收入2.73億元，同比增長-21.91%。2020年，公司啟動控股子公司

的分拆上市項目，

2022年5月完成銷售業(yè)務端的轉(zhuǎn)移，實現(xiàn)研發(fā)和銷售的業(yè)務獨立，2023年上半年正在梳理IPO盡職調(diào)查問題，推進股份制改造流程。

受到子公司分拆上市進展的影響，化妝品業(yè)務業(yè)績有所承壓。

提價有望拉動毛利率，費用端優(yōu)化。1）毛利率：2023H1,公司毛利率為47.08%（同比下降0.6pct），肝病用藥毛利率為77.71%（同比下降2.78pct），心腦血管用藥毛利率為40.15%（同比下降7.48pct），主要是因為公司核心大單品片仔癀和安宮牛黃丸上游原材料為稀缺中藥材，原材料價格上漲帶來成本端壓力增加。但公司積極

儲備原材料，同時具備終端提價權，未來有望逐步減弱成本端壓力。

2）費用端：2023H1,公司銷售費用率為4.84%（同比下降1.48pct），主要是“促銷、業(yè)務宣傳及廣告費”減少所致；管理費用率為3.27%（同比下降0.32 pct），財務費用率為-0.27%，三項費用率合計為7.84%（同比下降1.80%pct）。研發(fā)費用率為2.30%（同比下降0.19pct）。

盈利預測與投資建議：公司核心產(chǎn)品片仔癀具備稀缺性，新產(chǎn)品安宮牛黃丸和業(yè)務梳理后的化妝品業(yè)務有望成為公司新的增長驅(qū)動力。預計2023/2024/2025年收入為109.41億元/124.22億元/148.09億元，對應歸母凈利潤34.01億元/37.90億元/45.03億元，對應EPS5.64元/股、6.28元/股、7.46元/股，對應PE為50.19/45.03/37.91（對應2023年8月18日收盤價282.9元），維持“買入”評級。

風險因素：利好政策不達預期風險、原材料供給不足風險、研發(fā)不達預期風險

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