報(bào)告關(guān)鍵要素:2023年8月18日公司發(fā)布2023年半年報(bào)。2023H1,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入50.45億元（+ 14.08%），歸母凈利潤(rùn)15.41億元（+ 17.23%），扣非歸母凈利潤(rùn)15.77億元（+ 19.80%），經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~13.69億元（-74.49%）。

(相關(guān)資料圖)

投資要點(diǎn):肝病用藥實(shí)現(xiàn)收入22.51億元，同比增長(zhǎng)14.29%。公司肝病用藥收入主要由片仔癀錠劑&膠囊劑貢獻(xiàn)，2023年5月公司公告片仔癀國(guó)內(nèi)供應(yīng)價(jià)格上調(diào)約170元/粒，海外市場(chǎng)供應(yīng)價(jià)格相應(yīng)上調(diào)約35美元/粒。我們首次覆蓋報(bào)告中通過(guò)分析歷史提價(jià)對(duì)銷量影響發(fā)現(xiàn)，

全渠道（包括各直營(yíng)，經(jīng)銷渠道）均價(jià)年復(fù)合增速5%不影響銷量?jī)晌粩?shù)復(fù)合增長(zhǎng)。在公司對(duì)片仔癀合理提價(jià)下，我們預(yù)期片仔癀有

望實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升，推動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

心腦血管用藥實(shí)現(xiàn)收入1.96億元，同比增長(zhǎng)59.26%。公司心腦血管產(chǎn)品主要為安宮牛黃丸等，受益于心腦血管行業(yè)賽道優(yōu)勢(shì)、公司

原材料壁壘以及品牌拉動(dòng)等驅(qū)動(dòng)力，公司安宮牛黃丸市場(chǎng)潛力大，有望成為公司新的增長(zhǎng)引擎。

化妝品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入2.73億元，同比增長(zhǎng)-21.91%。2020年，公司啟動(dòng)控股子公司

的分拆上市項(xiàng)目，

2022年5月完成銷售業(yè)務(wù)端的轉(zhuǎn)移，實(shí)現(xiàn)研發(fā)和銷售的業(yè)務(wù)獨(dú)立，2023年上半年正在梳理IPO盡職調(diào)查問(wèn)題，推進(jìn)股份制改造流程。

受到子公司分拆上市進(jìn)展的影響，化妝品業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)有所承壓。

提價(jià)有望拉動(dòng)毛利率，費(fèi)用端優(yōu)化。1）毛利率：2023H1,公司毛利率為47.08%（同比下降0.6pct），肝病用藥毛利率為77.71%（同比下降2.78pct），心腦血管用藥毛利率為40.15%（同比下降7.48pct），主要是因?yàn)楣竞诵拇髥纹菲旭ズ桶矊m牛黃丸上游原材料為稀缺中藥材，原材料價(jià)格上漲帶來(lái)成本端壓力增加。但公司積極

儲(chǔ)備原材料，同時(shí)具備終端提價(jià)權(quán)，未來(lái)有望逐步減弱成本端壓力。

2）費(fèi)用端：2023H1,公司銷售費(fèi)用率為4.84%（同比下降1.48pct），主要是“促銷、業(yè)務(wù)宣傳及廣告費(fèi)”減少所致；管理費(fèi)用率為3.27%（同比下降0.32 pct），財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-0.27%，三項(xiàng)費(fèi)用率合計(jì)為7.84%（同比下降1.80%pct）。研發(fā)費(fèi)用率為2.30%（同比下降0.19pct）。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議：公司核心產(chǎn)品片仔癀具備稀缺性，新產(chǎn)品安宮牛黃丸和業(yè)務(wù)梳理后的化妝品業(yè)務(wù)有望成為公司新的增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力。預(yù)計(jì)2023/2024/2025年收入為109.41億元/124.22億元/148.09億元，對(duì)應(yīng)歸母凈利潤(rùn)34.01億元/37.90億元/45.03億元，對(duì)應(yīng)EPS5.64元/股、6.28元/股、7.46元/股，對(duì)應(yīng)PE為50.19/45.03/37.91（對(duì)應(yīng)2023年8月18日收盤(pán)價(jià)282.9元），維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：利好政策不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、原材料供給不足風(fēng)險(xiǎn)、研發(fā)不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)

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