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(資料圖片僅供參考)

8 月 15 日，央行投放 7 天逆回購(gòu) 2040 億元、到期 60 億元，利率下調(diào) 10BP 至 1.8% ； 1 年期 MLF 投放 4010 億元、到期 4000 億元，利率下調(diào) 15BP 至 2.5%

降息幅度超預(yù)期，與實(shí)體需求偏弱、提振信心等有關(guān)

年內(nèi)第二次降息、幅度超預(yù)期。8月15日，7天逆回購(gòu)、1年期LPR利率均下調(diào)，均為年內(nèi)第二次降息；近5年中，2019年降息一次，2020年7天逆回購(gòu)、1年期LPR分別下調(diào)兩次，2022年降息兩次。其中，7天逆回購(gòu)利率下調(diào)10BP，1年期MLF利率超預(yù)期下調(diào)15BP、降幅僅次于2020年4月。

貨幣政策再度釋放寬松信號(hào)，與實(shí)體需求偏弱、提振市場(chǎng)信心等有關(guān)。從數(shù)量上看，逆回購(gòu)的超額投放，或與平抑稅期資金波動(dòng)、配合政府債券發(fā)行等有關(guān)。從價(jià)格上說(shuō)，降息提振信心的同時(shí)，助力穩(wěn)增長(zhǎng)加力。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)需求不足的問(wèn)題仍較為突出、內(nèi)生動(dòng)能有待進(jìn)一步增強(qiáng)，7月貨幣金融數(shù)據(jù)、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中已有所顯現(xiàn)，需要政策進(jìn)一步呵護(hù)，此前7月政治局會(huì)議也已釋放一定信號(hào)、“發(fā)揮總量與結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具作用”等。

往后來(lái)看，降息或帶動(dòng)融資成本進(jìn)一步回落、不排除降準(zhǔn)的可能

經(jīng)驗(yàn)顯示，MLF利率調(diào)整或帶動(dòng)LPR回落、關(guān)注5年期非對(duì)稱(chēng)下調(diào)的可能，或與地產(chǎn)、存量債務(wù)等領(lǐng)域釋放“寬松”信號(hào)等有關(guān)?；厮輾v史，1年期MLF利率變動(dòng)多會(huì)帶動(dòng)1年期LPR同幅度變動(dòng)，但5年期LPR變動(dòng)呈現(xiàn)非對(duì)稱(chēng)性，例如，2022年8月，1年期MLF下調(diào)10BP、5年期LPR下調(diào)15BP，釋放“穩(wěn)地產(chǎn)”積極信號(hào)的同時(shí)，或與緩解企業(yè)、城投平臺(tái)等存量債務(wù)壓力等有關(guān)。

融資成本回落帶動(dòng)凈息差收窄，存款利率市場(chǎng)化調(diào)整或仍有空間，不排除降準(zhǔn)的可能。去年以來(lái)，LPR調(diào)整帶動(dòng)一般貸款利率持續(xù)回落至4.53%；凈息差收窄下，商業(yè)銀行負(fù)債端承壓，于2022年4月、2022年9月 、2023年5月前后通過(guò)市場(chǎng)化手段下調(diào)存款利率。降成本除下調(diào)存款利率外，降準(zhǔn)提供“更便宜”的資金、也或起到一定作用；呵護(hù)民企融資下，也需相對(duì)平穩(wěn)寬松的流動(dòng)性環(huán)境，例如，2018年央行實(shí)施4次定向降準(zhǔn)等增強(qiáng)民企、小微信貸供給能力。

穩(wěn)增長(zhǎng)貨幣先行，加快實(shí)體需求釋放“箭在弦上”、關(guān)注一攬子政策落地等

穩(wěn)增長(zhǎng)貨幣先行，但只是降息不夠，如何激發(fā)實(shí)體需求修復(fù)或更為關(guān)鍵。穩(wěn)增長(zhǎng)，只有“水”不夠，還需要“面”，財(cái)政等主動(dòng)釋放需求政策或還需加力，前7月政府債券發(fā)行節(jié)奏偏慢，地方債進(jìn)度6成左右、國(guó)債僅兩成；作為預(yù)算內(nèi)的重要補(bǔ)充，準(zhǔn)財(cái)政工具、政策性金融工具等或可加碼，進(jìn)一步打通項(xiàng)目資本金“堵點(diǎn)”等。此外，穩(wěn)地產(chǎn)、穩(wěn)外資、促消費(fèi)等一攬子穩(wěn)增長(zhǎng)政策正在加速落地中。

與財(cái)政端配合，PSL、再貸款等結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具或進(jìn)一步定向支持相關(guān)融資。此前政策性金融工具加碼投放時(shí)，PSL一度明顯放量，例如，2022年11月單月新增超3600億元、處近年新高。與此同時(shí)，當(dāng)前資金滯留金融體系的現(xiàn)象較為明顯，近期政策也釋放信號(hào)“防止資金空轉(zhuǎn)和套利”，或加強(qiáng)結(jié)構(gòu)性支持引導(dǎo)資金流向?qū)嶓w。

風(fēng)險(xiǎn)提示

政策落地效果不及預(yù)期，疫情反復(fù)。

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報(bào)告正文

穩(wěn)增長(zhǎng)的“定心丸”

年內(nèi)第二次降息、幅度超預(yù)期。8月15日，7天逆回購(gòu)、1年期LPR利率均下調(diào)，均為年內(nèi)第二次降息；近5年中，2019年降息一次，2020年7天逆回購(gòu)、1年期LPR分別下調(diào)兩次，2022年降息兩次。其中，7天逆回購(gòu)利率下調(diào)10BP，1年期MLF利率超預(yù)期下調(diào)15BP、降幅僅次于2020年4月。

貨幣政策再度釋放寬松信號(hào)，與實(shí)體需求偏弱、提振市場(chǎng)信心等有關(guān)。從數(shù)量上看，逆回購(gòu)的超額投放，或與平抑稅期資金波動(dòng)、配合政府債券發(fā)行等有關(guān)。從價(jià)格上說(shuō)，降息提振信心的同時(shí)，助力穩(wěn)增長(zhǎng)加力。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)需求不足的問(wèn)題仍較為突出、內(nèi)生動(dòng)能有待進(jìn)一步增強(qiáng)，7月貨幣金融數(shù)據(jù)、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中已有所顯現(xiàn)，需要政策進(jìn)一步呵護(hù)，此前7月政治局會(huì)議也已釋放一定信號(hào)、“發(fā)揮總量與結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具作用”等（詳情參見(jiàn)《地方債來(lái)襲，流動(dòng)性拐點(diǎn)“信號(hào)”？》）。

經(jīng)驗(yàn)顯示，MLF利率調(diào)整或帶動(dòng)LPR回落、關(guān)注5年期非對(duì)稱(chēng)下調(diào)的可能，或與地產(chǎn)、存量債務(wù)等領(lǐng)域釋放“寬松”信號(hào)等有關(guān)。回溯歷史，1年期MLF利率變動(dòng)多會(huì)帶動(dòng)1年期LPR同幅度變動(dòng)，但5年期LPR變動(dòng)呈現(xiàn)非對(duì)稱(chēng)性，例如，2022年8月，1年期MLF下調(diào)10BP、5年期LPR下調(diào)15BP，釋放“穩(wěn)地產(chǎn)”積極信號(hào)的同時(shí)，或與緩解企業(yè)、城投平臺(tái)等存量債務(wù)壓力等有關(guān)。

融資成本回落帶動(dòng)凈息差收窄，存款利率市場(chǎng)化調(diào)整或仍有空間，不排除降準(zhǔn)的可能。去年以來(lái)，LPR調(diào)整帶動(dòng)一般貸款利率持續(xù)回落至4.53%；凈息差收窄下，商業(yè)銀行負(fù)債端承壓，于2022年4月、2022年9月 、2023年5月前后通過(guò)市場(chǎng)化手段下調(diào)存款利率。降成本除下調(diào)存款利率外，降準(zhǔn)提供“更便宜”的資金、也或起到一定作用；呵護(hù)民企融資下，也需相對(duì)平穩(wěn)寬松的流動(dòng)性環(huán)境，例如，2018年央行實(shí)施4次定向降準(zhǔn)等增強(qiáng)民企、小微信貸供給能力。

穩(wěn)增長(zhǎng)貨幣先行，但只是降息不夠，如何激發(fā)實(shí)體需求修復(fù)或更為關(guān)鍵。穩(wěn)增長(zhǎng)，只有“水”不夠，還需要“面”，財(cái)政等主動(dòng)釋放需求政策或還需加力，前7月政府債券發(fā)行節(jié)奏偏慢，地方債進(jìn)度6成左右、國(guó)債僅兩成；作為預(yù)算內(nèi)的重要補(bǔ)充，準(zhǔn)財(cái)政工具、政策性金融工具等或可加碼，進(jìn)一步打通項(xiàng)目資本金“堵點(diǎn)”等。此外，穩(wěn)地產(chǎn)、穩(wěn)外資、促消費(fèi)等一攬子穩(wěn)增長(zhǎng)政策正在加速落地中（詳情參見(jiàn)《地方債來(lái)襲，流動(dòng)性拐點(diǎn)“信號(hào)”？》、《降息落地，貨幣還有哪些期待？》）。

與財(cái)政端配合，PSL、再貸款等結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具或進(jìn)一步定向支持相關(guān)融資。此前政策性金融工具加碼投放時(shí)，PSL一度明顯放量，例如，2022年11月單月新增超3600億元、處近年新高。與此同時(shí)，當(dāng)前資金滯留金融體系的現(xiàn)象較為明顯，近期政策也釋放信號(hào)“防止資金空轉(zhuǎn)和套利”，或加強(qiáng)結(jié)構(gòu)性支持引導(dǎo)資金流向?qū)嶓w。

風(fēng)險(xiǎn)提示

1、政策落地效果不及預(yù)期。債務(wù)壓制、項(xiàng)目質(zhì)量等拖累政策落地，資金滯留金融體系等。

2、疫情反復(fù)。國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)，對(duì)項(xiàng)目開(kāi)工、線(xiàn)下活動(dòng)等抑制加強(qiáng)。

+報(bào)告信息

證券研究報(bào)告：《年內(nèi)的二度降息，有何不同？》

對(duì)外發(fā)布時(shí)間：2023年08月15日

本文源自：券商研報(bào)精選

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