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穩(wěn)健醫(yī)療(300888)

事件：公司發(fā)布2023年半年度報告，2023H1公司實(shí)現(xiàn)營收42.67億元，同增-17.28%，歸母凈利潤6.82億元，同增-23.67%，扣非凈利潤5.50億元，同增-32.97%，EPS為1.16元/股。2023Q2公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入、歸母凈利潤為19.15億元、3.05億元，同增-32.48%、-42.13%，業(yè)績短期承壓。

點(diǎn)評：

高端敷料、手術(shù)室耗材構(gòu)成醫(yī)療板塊驅(qū)動力，消費(fèi)品業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長。2023H1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入42.67億元，同增-17.28%。分業(yè)務(wù)來看，23H1醫(yī)用耗材板塊實(shí)現(xiàn)收入21.73億元，同增-33.27%，其中高端傷口敷料產(chǎn)品貢獻(xiàn)營收2.83億元，同增73.33%，主要系公司并購?fù)瓿珊蟾叨朔罅箱N售業(yè)務(wù)有所上漲，以及電商渠道銷售大幅增長；由于公司加大手術(shù)室耗材的市場推廣力度，23H1手術(shù)室耗材業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)收入為2.71億元，同增75.39%。此外由于公共衛(wèi)生事件得到有效控制，23H1公司感染防護(hù)、健康個護(hù)產(chǎn)品營收同比下滑67.38%、29.91%至7.34億元、1.18億元。消費(fèi)品業(yè)務(wù)板塊23H1實(shí)現(xiàn)收入20.63億元，同增11.07%。其中干濕棉柔巾實(shí)現(xiàn)收入5.45億元，同增9.96%，主要系公司棉柔巾產(chǎn)品不斷迭代升級，產(chǎn)品力加強(qiáng)；衛(wèi)生巾產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營收2.95億元，同比基本持平。由于線下客流逐步恢復(fù)，23H1嬰童服飾及用品營收同增6.03%至4.30億元。成人服飾及其他有紡制品收入同增30.10%、24.36%至4.00億元、1.93億元，主要系公司提升產(chǎn)品顏值，聚焦特色面料，產(chǎn)品力持續(xù)提升。

消費(fèi)品業(yè)務(wù)帶動整體毛利率有所增長，凈利率水平保持穩(wěn)健。2023H1公司實(shí)現(xiàn)毛利率51.5%，同增2.6PCT，其中醫(yī)用耗材、健康生活消費(fèi)品毛利率分別同增-1.04PCT、4.67PCT至45.21%、58.20%。費(fèi)用方面，23H1公司銷售費(fèi)用率同增4.09PCT至22.51%，主要系公司持續(xù)加強(qiáng)品牌建設(shè)，通過宣發(fā)、大型賽事贊助、參加展會、醫(yī)院及藥店推廣等方式，鞏固品牌知名度。23H1公司管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率分別為6.79%、4.56%，同增0.48PCT、-0.06PCT，同比基本持平。財務(wù)費(fèi)用方面，由于匯兌收益減少及利息費(fèi)用增加，23H1財務(wù)費(fèi)用率同增0.19PCT至-1.24%。綜上而言，公司積極推動降本增效、迭代新品、加強(qiáng)管理能力，以對沖感染防護(hù)產(chǎn)品銷售下降對盈利能力帶來的影響，23H1歸母凈利潤同比下降23.67%至6.8億元，凈利率為16%，僅下降1.3PCT。

醫(yī)用耗材品牌知名度不斷提升，消費(fèi)品板塊盈利能力持續(xù)強(qiáng)化。公司始終堅(jiān)持“產(chǎn)品領(lǐng)先，卓越運(yùn)營”的核心戰(zhàn)略，深耕渠道，提升產(chǎn)品競爭力。醫(yī)用耗材業(yè)務(wù)方面，國內(nèi)醫(yī)用耗材市場空間廣闊、格局分散，公司具有較強(qiáng)的生產(chǎn)制造能力、品牌知名度以及持續(xù)完善的線上及線下渠道，有望強(qiáng)化研發(fā)及產(chǎn)業(yè)鏈管控等內(nèi)生能力、外延并購，持續(xù)擴(kuò)大市場份額。消費(fèi)品業(yè)務(wù)方面，公司持續(xù)優(yōu)化門店面積、調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、推進(jìn)降本增效，強(qiáng)化消費(fèi)品業(yè)務(wù)盈利能力。公司將持續(xù)聚焦場景、推進(jìn)爆品策略，帶動消費(fèi)品業(yè)務(wù)高質(zhì)量發(fā)展。

盈利預(yù)測與投資評級：我們維持2023-25年歸母凈利潤預(yù)測為15.91/17.70/19.01億元，目前股價對應(yīng)23年15.62倍PE。我們看好公司健康消費(fèi)業(yè)務(wù)同比快速增長，未來成長空間較大，醫(yī)療業(yè)務(wù)短期調(diào)整后未來成長有望恢復(fù)，維持“買入”評級。

風(fēng)險因素：下游防疫用品需求減少、原材料價格上漲、匯率波動損失增加、行業(yè)競爭加劇等。

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