國(guó)際貨幣基金組織（IMF）在4月發(fā)布的最新《世界經(jīng)濟(jì)展望》報(bào)告中表示，在人口老齡化和生產(chǎn)率增長(zhǎng)乏力的推動(dòng)下，美國(guó)和其他發(fā)達(dá)國(guó)家的利率將恢復(fù)到疫情爆發(fā)前的超低水平。該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，未來(lái)幾十年，美國(guó)對(duì)經(jīng)濟(jì)既無(wú)刺激亦無(wú)收縮作用的“自然利率”將會(huì)輕松保持在1%之下。IMF表示，其預(yù)測(cè)的較低利率將使一些國(guó)家更容易應(yīng)對(duì)疫情造成的政府債務(wù)水平上升。

IMF對(duì)美國(guó)中性利率的估計(jì)與美聯(lián)儲(chǔ)決策者的預(yù)測(cè)大體一致。美聯(lián)儲(chǔ)官員的季度經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)體現(xiàn)出他們對(duì)美國(guó)中性利率的預(yù)測(cè)值為0.5%。

(資料圖)

IMF表示，低水平的中性利率將限制美聯(lián)儲(chǔ)和其他央行未來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)的能力。IMF稱，當(dāng)貨幣政策制定者被迫將利率降至零左右以應(yīng)對(duì)未來(lái)的經(jīng)濟(jì)下滑時(shí)，“利率的實(shí)際下限可能再次變得具有約束力”。

IMF在報(bào)告中稱，隨著發(fā)達(dá)市場(chǎng)收緊貨幣政策以應(yīng)對(duì)更高的通脹，實(shí)際利率最近迅速上升。這種上升是暫時(shí)的還是部分地反映了經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性因素是決策者需要研判的一個(gè)重要問(wèn)題。

自20世紀(jì)80年代中期以來(lái)，大多數(shù)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的實(shí)際利率一直在穩(wěn)步下降。實(shí)際利率的這種長(zhǎng)期變化可能反映了自然利率的下降，自然利率是使通脹保持在目標(biāo)水平和經(jīng)濟(jì)在充分就業(yè)下運(yùn)行的實(shí)際利率——既不擴(kuò)張也不收縮。

自然利率是中央銀行用來(lái)衡量貨幣政策立場(chǎng)的參考點(diǎn)，這對(duì)財(cái)政政策也很重要。由于政府通常會(huì)在數(shù)十年內(nèi)償還債務(wù)，因此自然利率——長(zhǎng)期實(shí)際利率的錨點(diǎn)——有助于確定借貸成本和公共債務(wù)的可持續(xù)性。

在IMF最新的《世界經(jīng)濟(jì)展望》的分析中，該機(jī)構(gòu)探討了過(guò)去推動(dòng)自然利率的因素是什么，以及發(fā)達(dá)和新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體實(shí)際利率最有可能的未來(lái)路徑是什么。

IMF認(rèn)為，在分析過(guò)去多數(shù)市場(chǎng)實(shí)際利率的同步下降時(shí)，一個(gè)重要的問(wèn)題是它們?cè)诙啻蟪潭壬鲜怯蓢?guó)內(nèi)而非全球力量驅(qū)動(dòng)的。

IMF的分析得出結(jié)論，全球力量很重要，但它們對(duì)自然利率的凈影響相對(duì)較小?？焖僭鲩L(zhǎng)的新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體吸引了發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的儲(chǔ)蓄，隨著投資者利用更高的海外回報(bào)率提高了自然利率。然而，由于新興市場(chǎng)的儲(chǔ)蓄積累速度快于這些國(guó)家提供安全和流動(dòng)資產(chǎn)的能力，其中大部分被再投資于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的政府證券（例如美國(guó)國(guó)債），從而推低了它們的自然利率，尤其是自2008年的金融危機(jī)以來(lái)。

IMF發(fā)現(xiàn)，全要素生產(chǎn)率增長(zhǎng)（經(jīng)濟(jì)中所有要素投入產(chǎn)生的產(chǎn)出總量）和人口力量，例如生育率和死亡率的變化或退休時(shí)間的變化，是自然利率下降的主要驅(qū)動(dòng)因素。

展望未來(lái)，IMF認(rèn)為，這些因素在未來(lái)的表現(xiàn)不太可能有很大不同，因此發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的自然利率可能會(huì)保持低位。 隨著新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體采用更先進(jìn)的技術(shù)，全要素生產(chǎn)率增長(zhǎng)有望與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的步伐趨同。再加上人口老齡化，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的自然利率預(yù)計(jì)將在長(zhǎng)期內(nèi)下降至發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的水平。

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