“提前還貸潮”的出現(xiàn)說(shuō)明我國(guó)居民降杠桿的意愿正大幅加強(qiáng)，背后的深層次原因或?yàn)閲?guó)家嚴(yán)厲的限貸政策扭曲了貸款的風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制，導(dǎo)致了一定程度的金融資源錯(cuò)配。

【資料圖】

中國(guó)的居民部門(mén)目前的整體凈杠桿率不是偏高，而是偏低，其中的高收入、高凈值人群仍具有較大加杠桿空間。

大力優(yōu)化放松當(dāng)前的限購(gòu)限貸政策，加強(qiáng)產(chǎn)權(quán)保護(hù)力度，削弱對(duì)房地產(chǎn)稅征收的預(yù)期，或?yàn)榉€(wěn)定房地產(chǎn)消費(fèi)的有效政策。

2023年以來(lái)“提前還貸潮”成為社交媒體的熱議話題。

全國(guó)多地出現(xiàn)大量居民提前歸還房貸的現(xiàn)象，導(dǎo)致部分銀行關(guān)閉了線上申請(qǐng)?zhí)崆斑€貸的預(yù)約通道，而去線下銀行柜臺(tái)預(yù)約還貸的排期已達(dá)數(shù)月。

2022年末全國(guó)個(gè)人住房貸款余額為38.8萬(wàn)億元，同比僅增長(zhǎng)了1.2%，而2021年的增速是11.3%。

提前還貸潮的出現(xiàn)說(shuō)明我國(guó)居民降杠桿的意愿正大幅加強(qiáng)。

其較為直接的原因是市場(chǎng)利率快速下降和居民的風(fēng)險(xiǎn)偏好回落，但背后的深層次原因或?yàn)?strong>國(guó)家嚴(yán)厲的限貸政策扭曲了貸款的風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制，導(dǎo)致了一定程度的金融資源錯(cuò)配。

在此背景下，國(guó)家有關(guān)監(jiān)管部門(mén)有必要對(duì)當(dāng)前限貸政策的利弊重新權(quán)衡，與促進(jìn)住房消費(fèi)的其它政策形成合力，避免我國(guó)陷入“資產(chǎn)負(fù)債表式衰退”，助力經(jīng)濟(jì)在2023年快速?gòu)?fù)蘇。

01

房貸是銀行最優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)

相較于美國(guó)實(shí)行的非追索權(quán)住房抵押貸款，在我國(guó)的住房貸款制度中個(gè)人極為弱勢(shì)。

美國(guó)購(gòu)房者對(duì)房貸承擔(dān)的償付責(zé)任僅限于作為抵押品的住房。

在貸款人違約斷供的情況下，銀行可收回抵押房產(chǎn)，但無(wú)權(quán)就購(gòu)房者的其他資產(chǎn)進(jìn)行追索。

而在我國(guó)，個(gè)人對(duì)房貸債務(wù)承擔(dān)無(wú)限連帶責(zé)任，償付義務(wù)并不僅限于所購(gòu)買(mǎi)的房產(chǎn)。

出現(xiàn)違約后，銀行從拍賣(mài)房屋所得不足以清償貸款的，不足部分仍需由債務(wù)人承擔(dān)。

因此，當(dāng)住房的市場(chǎng)評(píng)估價(jià)格大幅下降時(shí)，銀行還可要求貸款人補(bǔ)充首付本金。

此外，我國(guó)對(duì)首套房和二套房較高的首付要求也大幅降低了違約風(fēng)險(xiǎn)。

因此，中國(guó)的個(gè)人住房貸款違約率極低。

以招商銀行為例，截至2022年9月末，其個(gè)人住房貸款余額為1.4萬(wàn)億元，占公司零售貸款余額的44.4%，其不良率僅為0.29%；

對(duì)比起來(lái)，同屬零售貸款的小微貸款、消費(fèi)貸款和信用卡貸款的不良率分別為0.6%、0.95%和1.67%。

2022年末我國(guó)個(gè)人住房貸款較3季度末的38.9萬(wàn)億元還有所下降。

提前還貸潮下，銀行業(yè)面臨著流失最優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的巨大壓力，不少銀行采用還貸權(quán)限上移、額度管控等花樣繁多的手段拉長(zhǎng)客戶提前還貸排隊(duì)的期限，從另一個(gè)角度闡釋了個(gè)人在面對(duì)銀行時(shí)的弱勢(shì)。

02

私有部門(mén)面臨去杠桿風(fēng)險(xiǎn)

1990年-2005年期間，日本土地和住房的價(jià)格暴跌使得企業(yè)和居民資產(chǎn)大幅縮水、甚至資不抵債，引發(fā)私有部門(mén)的風(fēng)險(xiǎn)偏好發(fā)生根本性的轉(zhuǎn)向，出現(xiàn)了大規(guī)模、長(zhǎng)周期去杠桿的現(xiàn)象，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)陷入長(zhǎng)期低迷的狀態(tài)。

此類(lèi)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象被總結(jié)為“資產(chǎn)負(fù)債表式衰退”。

自2000年以來(lái)，我國(guó)以土地財(cái)政的模式為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展創(chuàng)造了極大量資本，所付出的代價(jià)是債務(wù)的持續(xù)增加。

2022年末，我國(guó)社會(huì)融資規(guī)模存量同比增長(zhǎng)9.6%至344萬(wàn)億元，對(duì)應(yīng)宏觀杠桿率超過(guò)284%。

然而，我國(guó)新增社會(huì)融資的結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了較為明顯的分化。

在政府和國(guó)有企業(yè)的融資仍快速增長(zhǎng)之際，私有部門(mén)的杠桿和投資增長(zhǎng)開(kāi)始停滯，甚至出現(xiàn)了下降的跡象。

2022年，我國(guó)新增住戶貸款為3.8萬(wàn)億元，較2021年下降超過(guò)一半；

2022年末，我國(guó)住戶貸款余額為74.9萬(wàn)億元，為當(dāng)年GDP的60.6%，較2021年末的62.2%降低了1.6%，多年來(lái)首次顯示出明顯下跌的趨勢(shì)。

此外，2022年，我國(guó)民間固定資產(chǎn)投資總額為31萬(wàn)億元，增速僅有0.9%，也暗示私營(yíng)企業(yè)的去杠桿意愿加強(qiáng)。

借鑒日本在“資產(chǎn)負(fù)債表式衰退”中的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，我國(guó)不僅需要防止房地產(chǎn)價(jià)格的大幅下降，還應(yīng)采取有力措施避免私有部門(mén)的持續(xù)去杠桿。

03

居民部門(mén)的整體凈負(fù)債率偏低

有觀點(diǎn)認(rèn)為我國(guó)居民的整體杠桿已過(guò)高。

我國(guó)居民貸款占GDP的比重已超過(guò)60%；

若按照國(guó)際清算銀行的全口徑標(biāo)準(zhǔn)，我國(guó)住戶部門(mén)的杠桿率在2021年末已達(dá)72.2%。

據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布的2022年第三季度美國(guó)金融報(bào)告，美國(guó)居民債務(wù)總額為16.5萬(wàn)億美元。

以此數(shù)據(jù)測(cè)算，2022年美國(guó)住戶部門(mén)杠桿率僅為65%左右。

此外，由于我國(guó)GDP的分配中勞動(dòng)者所占比例的比例不足30%，而美國(guó)的分配體制更側(cè)重于勞動(dòng)者，其勞動(dòng)者所得超過(guò)GDP的一半。

這意味著中國(guó)居民依靠勞動(dòng)收入去負(fù)擔(dān)債務(wù)的壓力遠(yuǎn)超美國(guó)居民。

然而，要衡量負(fù)債的合理水平，不僅需要考慮居民收入因素，還需考慮居民儲(chǔ)蓄和其它資產(chǎn)。

長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)居民的儲(chǔ)蓄率均超過(guò)30%，而且房地產(chǎn)價(jià)格的長(zhǎng)期上漲為城市居民帶來(lái)了巨額財(cái)富。

2022年末，我國(guó)住戶存款余額已達(dá)121.2萬(wàn)億元，較上年末增加了17.8萬(wàn)億元。

若將居民存款考慮在內(nèi)，我國(guó)居民處于凈儲(chǔ)蓄46.3萬(wàn)億元的狀態(tài)。

此外，我國(guó)理財(cái)產(chǎn)品的存續(xù)規(guī)模接近30萬(wàn)億元，A股市場(chǎng)市值近90萬(wàn)億元，據(jù)測(cè)算住房的總市場(chǎng)價(jià)值超過(guò)4百萬(wàn)億元。

保守估計(jì)，我國(guó)居民部門(mén)的全部資產(chǎn)價(jià)值或達(dá)5百萬(wàn)億元，而對(duì)應(yīng)的債務(wù)低于1百萬(wàn)億元。

從這個(gè)角度來(lái)看，我國(guó)居民部門(mén)的整體資產(chǎn)負(fù)債率低于20%，凈負(fù)債為負(fù)數(shù)，整體杠桿率不是偏高，而是偏低。

04

財(cái)富分化影響負(fù)債率

由于過(guò)去二十年間房?jī)r(jià)的快速攀升，擁有房產(chǎn)的多少幾乎就決定了家庭資產(chǎn)增值的速度，導(dǎo)致我國(guó)家庭的財(cái)富分化較為嚴(yán)重。

截至2022年6月末，招商銀行擁有1.8億零售客戶，共管理11.7萬(wàn)億元資產(chǎn)；

但僅4百萬(wàn)金葵花及以上客戶就擁有9.6萬(wàn)億元資產(chǎn)，戶均238萬(wàn)元；

其中，13萬(wàn)私人銀行客戶的資產(chǎn)為3.6萬(wàn)億元，戶均約2800萬(wàn)元。

招商銀行的數(shù)據(jù)說(shuō)明我國(guó)居民的金融資產(chǎn)主要集中于少量高凈值人群。

目前，房地產(chǎn)占城鎮(zhèn)居民家庭資產(chǎn)的比重已達(dá)60%。

但由于收入和財(cái)富的多寡，不同類(lèi)型的家庭具有差異較大的負(fù)債率。

對(duì)于中低收入的家庭，其購(gòu)買(mǎi)房產(chǎn)的時(shí)機(jī)較晚、數(shù)量較小、面積較小，在房產(chǎn)快速增值的過(guò)程中受益較小，因而家庭資產(chǎn)的總值也較低，家庭的負(fù)債率更高，還款壓力更大。

但是，高收入、高凈值家庭往往較早就以較低的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)了較多房產(chǎn)，房?jī)r(jià)大幅上漲后還可以賣(mài)出多余房產(chǎn)變現(xiàn)，進(jìn)而投資于流動(dòng)性更強(qiáng)的金融資產(chǎn)。

平均而言，此類(lèi)家庭的負(fù)債率較低，通常在考慮存款、理財(cái)、證券等高流動(dòng)性資產(chǎn)后是處于凈儲(chǔ)蓄狀態(tài)。

高收入、高凈值家庭對(duì)于市場(chǎng)利率的變化較為敏感，也具有提前償清房貸的能力。

提前還貸潮或意味著銀行最優(yōu)質(zhì)的客戶正在去杠桿。

05

高凈值居民存在轉(zhuǎn)杠桿空間

我國(guó)經(jīng)濟(jì)的成功較大程度上依賴于土地財(cái)政模式創(chuàng)造的資本，房地產(chǎn)業(yè)相關(guān)收入占地方政府綜合財(cái)力的一半左右。

2022年，全國(guó)的國(guó)有土地使用權(quán)出讓收入為6.7萬(wàn)億元，同比下降23.3%；

房地產(chǎn)相關(guān)稅收收入為1.8萬(wàn)億元，同比下滑7.6%。

可見(jiàn)，房地產(chǎn)市場(chǎng)的疲軟給地方財(cái)政帶來(lái)了巨大壓力。

2022年國(guó)家陸續(xù)出臺(tái)了多項(xiàng)房地產(chǎn)救市政策，但至今尚未能挽回居民的住房消費(fèi)信心。

據(jù)克而瑞數(shù)據(jù)，2023年1月全國(guó)百?gòu)?qiáng)房企銷(xiāo)售全口徑金額約為4千億元，同比下降31.7%，環(huán)比下降47.4%。

逾十萬(wàn)億級(jí)別房地產(chǎn)銷(xiāo)售的資金循環(huán)被打亂后，不光是大量民營(yíng)房地產(chǎn)企業(yè)奄奄一息，土地財(cái)政占比較高城市的城投公司也同樣面臨著資金回籠困難、償債壓力巨大的問(wèn)題。

刺激消費(fèi)、穩(wěn)定房?jī)r(jià)無(wú)疑將是2023年國(guó)家政策關(guān)注的重點(diǎn)。

在城投公司等國(guó)有企業(yè)負(fù)債率較高、效率較低的情況下，政策應(yīng)重點(diǎn)鼓勵(lì)私有部門(mén)加杠桿。

與流行的觀點(diǎn)不同，本人認(rèn)為我國(guó)的居民部門(mén)目前的整體凈杠桿率不是偏高，而是偏低，其中的高收入、高凈值人群仍具有較大加杠桿空間。

若要穩(wěn)定房地產(chǎn)消費(fèi)，監(jiān)管層或需大力優(yōu)化放松當(dāng)前的限購(gòu)限貸政策，加強(qiáng)產(chǎn)權(quán)保護(hù)力度，削弱對(duì)房地產(chǎn)稅征收的預(yù)期，探索在穩(wěn)定宏觀杠桿率的約束下，將城投公司和房地產(chǎn)公司的負(fù)債轉(zhuǎn)杠桿至居民部門(mén)。

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關(guān)鍵詞： 金融資源 提前還貸潮 陳欣(配音員)