雷達(dá)財(cái)經(jīng)鴻途出品 文|李亦輝 編|深海

(資料圖)

11月16日，港交所披露了深圳百果園實(shí)業(yè)（集團(tuán)）股份有限公司（下稱“百果園”）更新后的上市申請(qǐng)書，摩根士丹利為其獨(dú)家保薦人。

今年5月2日，該公司曾向港交所提交上市申請(qǐng)書。更新后的招股書顯示，截至最后實(shí)際可行日期，百果園共計(jì)有5613家線下實(shí)體門店，較上份申請(qǐng)書新增了262家。其中5594家為加盟店，僅有19家為自營(yíng)店。

雖然坐擁近六千家門店，但百果園的盈利狀況并不算好，2022年上半年盈利不到2億。

渠道上依賴于加盟商，報(bào)告期內(nèi)百果園超過(guò)80%的營(yíng)收來(lái)自其管理的加盟店。按弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，百果園2021年水果零售額在所有的零售企業(yè)及水果專營(yíng)零售企業(yè)中位列第一。

但公司也因?yàn)榧用碎T店占比高帶來(lái)的管理、品控等難題而受到關(guān)注。另外隨著門店數(shù)量越來(lái)越多，百果園的單店年均收入出現(xiàn)明顯下滑，這也給其營(yíng)收持續(xù)增長(zhǎng)帶來(lái)了挑戰(zhàn)。

上市之路一波三折

天眼查顯示，百果園成立于2001年，位于廣東省深圳市，注冊(cè)資本為15億元，公司法定代表人兼董事長(zhǎng)為余惠勇。

后來(lái)被媒體稱為“水果大王”的余惠勇，1968年生于江西省，畢業(yè)于江西農(nóng)業(yè)大學(xué)園藝系農(nóng)業(yè)蔬菜專業(yè)。

大學(xué)畢業(yè)后，余惠勇被分配到了江西農(nóng)科院，從事食用菌的研究培養(yǎng)工作。在這里他提出了采用承包制，然后僅用了一年時(shí)間就讓這個(gè)瀕臨倒閉的基地重新煥發(fā)生機(jī)，并因此賺到了人生中的第一桶金。

彼時(shí)，改革開放的號(hào)角吹響不久，余惠勇決定拋下“鐵飯碗”南下深圳淘金。但此后卻連續(xù)在股市和運(yùn)輸產(chǎn)業(yè)上折戟，一度賠光全部家底。

可即便如此，余惠勇外出闖蕩的決心并沒(méi)有被磨滅。1995年，他帶著僅剩的幾百塊錢再次來(lái)到深圳，應(yīng)聘成為一家食品零售公司的銷售員。

由于經(jīng)常與水果銷售打交道，余惠勇逐漸摸索出了水果連鎖方面的一些商機(jī)，于是便有了創(chuàng)業(yè)的想法。

2002年7月28日，余惠勇帶著妻子徐艷林和一眾員工，在深圳福華路開起了第一家百果園門店。門店開業(yè)第一天的營(yíng)業(yè)額就達(dá)到了1.8萬(wàn)元錢，這讓余惠勇信心大增，決心開出更多門店。

于是余惠勇趁熱打鐵又開了3家店，但他發(fā)現(xiàn)店里流水不錯(cuò)，利潤(rùn)卻不高。為了擴(kuò)大規(guī)模，加強(qiáng)與供應(yīng)商的議價(jià)能力，進(jìn)而增加利潤(rùn)空間，余惠勇決定放開加盟制度。

到了2007年，百果園的門店數(shù)突破100家。彼時(shí)正值國(guó)內(nèi)城市化進(jìn)程的初期階段，人群和購(gòu)買力開始向城市匯聚，這為連鎖模式提供了生存土壤。

不過(guò)快速拓展加盟之下，百果園松散的管理使得水果品質(zhì)參差不齊，品牌形象大受損傷。2008年，百果園宣布停止接納新的加盟，并回購(gòu)已有加盟店，全面轉(zhuǎn)為重資產(chǎn)的自營(yíng)模式。

隨后的3年時(shí)間里，百果園通過(guò)向海底撈學(xué)習(xí)，讓有經(jīng)驗(yàn)的員工去開新店，并推出店長(zhǎng)持股模式。新的模式下，百果園繼續(xù)跑馬圈地，2015年全國(guó)門店突破了1000家。

重回發(fā)展正軌的百果園，很快獲得資本的青睞。天眼查顯示，2015年9月份，百果園完成4億元A輪融資，由天圖投資領(lǐng)投，廣發(fā)信德、前?；ヅd等機(jī)構(gòu)跟投，創(chuàng)下彼時(shí)水果零售行業(yè)最高融資紀(jì)錄。2018年，百果園又完成了高達(dá)15億元的B輪融資。

2020年6月，百果園赴港上市獲證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，公司擬計(jì)劃在港交所主板上市。但同年11月，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革成功落地，百果園轉(zhuǎn)而計(jì)劃在創(chuàng)業(yè)板IPO，并在深圳證監(jiān)局進(jìn)行了輔導(dǎo)備案。

一年多時(shí)間過(guò)去，2022年5月份，百果園向港交所提交了新一輪上市申請(qǐng)。最新招股書顯示，余惠勇、徐艷林、宏愿善果、恒義利投資、匯智眾享及深圳惠林為百果園控股股東。其中余惠勇及徐艷林直接、間接持股超35%，為百果園最大股東，而投資方共計(jì)持股約43.5%。

盡管百果園尚未實(shí)現(xiàn)上市，但余惠勇夫婦已經(jīng)掙下了幾十億的身家。在2022年胡潤(rùn)百富榜中，余惠勇、徐艷林夫婦以55億元財(cái)富排名1127位，財(cái)富較去年增加了25億元。

并不性感的水果生意

從營(yíng)收規(guī)模來(lái)看，百果園已然成為一個(gè)年?duì)I收百億的水果帝國(guó)。

根據(jù)招股書，公司主要銷售水果、同時(shí)亦銷售果干、果汁等果制品，于2019-2021年的營(yíng)收分別達(dá)到89.76億元、88.54億元和102.89億元。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按2021年水果零售額計(jì)，百果園是中國(guó)第一大水果零售商，占總市場(chǎng)份額1%。由于國(guó)內(nèi)水果零售市場(chǎng)十分分散，前五大參與者合計(jì)占總市場(chǎng)份額也僅3.6%。因此，按水果零售額計(jì)，百果園亦在中國(guó)所有水果專營(yíng)零售經(jīng)營(yíng)商中位列第一。

從收入細(xì)分來(lái)看，2021年，百果園的水果及其他產(chǎn)品銷售在2021年?duì)I收為99.92億元，占比97.1%，特許經(jīng)營(yíng)權(quán)使用費(fèi)及特許經(jīng)營(yíng)收入為1.6億元，占比1.6%。

雖然在規(guī)模上做到了行業(yè)第一，但百果園難言輕松，因?yàn)轷r果生意并不怎么賺錢。

據(jù)招股書，2019年至2021年，百果園分別實(shí)現(xiàn)毛利8.76億元、8.07億元和11.56億元，對(duì)應(yīng)的銷售毛利率分別為9.76%、9.12%和11.24%。

但和同行對(duì)比來(lái)看，水果零售企業(yè)的盈利能力并非都很差。資料顯示，洪九果品在2019年至2021年的毛利率分別為18.91%、16.58%和15.69%，明顯要高于百果園。

而在凈利潤(rùn)方面，百果園2019年至2021年凈利潤(rùn)僅有2.48億元、0.46億元、2.26億元，對(duì)應(yīng)的銷售凈利率分別為2.77%、0.52%和2.19%。

2022年上半年，百果園的營(yíng)收從2021年同期的55.25億元增加7.0%至59.15億元，凈利潤(rùn)為1.9億元，相較去年同期有所提升。同期公司的凈利率為3.2%，毛利率為11.5%。

業(yè)內(nèi)分析認(rèn)為，百果園利潤(rùn)低的原因，與公司鮮果銷售占比過(guò)高有關(guān)。招股書數(shù)據(jù)顯示，2019-2021年，水果及其他產(chǎn)品銷售收入在總營(yíng)收中占比分別為97.5%、97.6%和97.1%。

據(jù)悉，鮮果作為高損耗的生鮮，從采購(gòu)、加工、包裝、倉(cāng)儲(chǔ)到運(yùn)輸銷售，中間涉及鏈條廣泛，各個(gè)環(huán)節(jié)都會(huì)形成損耗并花費(fèi)大量成本，這造成了鮮果鏈條長(zhǎng)、成本高、利潤(rùn)低的特征。

過(guò)低的利潤(rùn)率，或許影響到了百果園的上市進(jìn)程。實(shí)用金融商學(xué)執(zhí)行院長(zhǎng)羅攀認(rèn)為，百果園的業(yè)務(wù)現(xiàn)金流表現(xiàn)不錯(cuò)，上市之路不暢很大程度要?dú)w因于其商業(yè)模式過(guò)于傳統(tǒng)，依賴自身的業(yè)務(wù)模式很難獲得較好的利潤(rùn)回報(bào)。他指出，對(duì)于投資者而言，經(jīng)營(yíng)模式過(guò)于傳統(tǒng)的項(xiàng)目，通常不是那么的有吸引力。

而面對(duì)供應(yīng)鏈的高要求，洪九果品則采用了一套“端對(duì)端”的模式。該模式下，水果在原產(chǎn)地采購(gòu)后，在當(dāng)?shù)毓S進(jìn)行加工、分級(jí)篩選，并進(jìn)一步分銷至全國(guó)各地的客戶，垂直打通行業(yè)，以此降低產(chǎn)品損耗，從而提升整體盈利能力。

對(duì)百果園而言，即便不怎么掙錢，但其賣的水果也并不便宜。在微博平臺(tái)實(shí)時(shí)搜索百果園，可以看到“一個(gè)蘋果23.5元”、“一個(gè)西瓜90元”的吐槽。據(jù)紅星新聞，同樣大小的軟籽石榴，百果園相比永輝超市、樸樸超市價(jià)格最貴。

未來(lái)增長(zhǎng)之路在何方？

加盟模式是百果園的擴(kuò)張利器，余惠勇曾定下了萬(wàn)店目標(biāo)，到2020年實(shí)現(xiàn)開1萬(wàn)家店、年銷售額達(dá)到400億元的目標(biāo)。

目前來(lái)看，百果園距離這一目標(biāo)甚遠(yuǎn)。根據(jù)招股書，截至最后實(shí)際可行日期，公司在共計(jì)5613家線下門店中，5594家為加盟門店、19家為自營(yíng)門店。其中在2019年至2022年6月30日，百果園分別擁有5家、9家、15家及16家自營(yíng)門店。

在所有加盟門店中，4556家由公司管理，而1038家由區(qū)域代理管理。實(shí)際上，加盟商和區(qū)域代理并非百果園的代理商，而是客戶。公司在向代理商出售產(chǎn)品后，通常無(wú)法退貨。加盟商除了向公司支付采購(gòu)貨款外，還需就各個(gè)加盟店支付一次性的加盟費(fèi)和按月支付的特許權(quán)使用費(fèi)。

但百果園的百億營(yíng)收并不依賴于加盟費(fèi)，而是向加盟商銷售水果的收入。2019年至2021年及2022年上半年，百果園收取加盟費(fèi)獲得的收入分別為1.72億元、1.31億元、1.60億元與9521萬(wàn)元，占比均不足2%；同期的水果銷售收入占比則均在97%左右。

通常情況下，加盟模式便于公司輕資產(chǎn)擴(kuò)張。在百果園的加盟規(guī)則下，運(yùn)輸費(fèi)用由代理商承擔(dān)，百果園在壞果率內(nèi)不承擔(dān)損失。這種實(shí)質(zhì)上穩(wěn)賺差價(jià)的“買賣模式”，在業(yè)內(nèi)看來(lái)，這種明顯偏向企業(yè)的模式缺乏穩(wěn)固的共同利益基礎(chǔ)，或難長(zhǎng)期維持。

更重要的是，過(guò)往業(yè)績(jī)表明，百果園的收入很大部分來(lái)自加盟店，意味著公司未來(lái)的擴(kuò)張也依賴于加盟商的數(shù)量。

但是，加盟店數(shù)量的增加，對(duì)于規(guī)模驅(qū)動(dòng)的百果園來(lái)說(shuō)是好事，對(duì)加盟商來(lái)說(shuō)卻未必。有媒體統(tǒng)計(jì)，2019年百果園加盟店為4302家，實(shí)現(xiàn)收入77億元，平均單店的年收入為179萬(wàn)元；以同樣方法計(jì)算，2021年平均單店的年收入下降至155萬(wàn)元，今年上半年僅為105萬(wàn)元。

可以想見，隨著門店數(shù)量及網(wǎng)絡(luò)密度的增加，單店年均營(yíng)收下滑導(dǎo)致百果園依靠開店來(lái)維持增長(zhǎng)也越來(lái)越難。

除此之外，更多的門店數(shù)量意味著管理難度增加。今年5月份，百果園被博主曝出食安問(wèn)題的兩家暗訪門店均為加盟店。根據(jù)百果園發(fā)布的致歉聲明，涉事門店存在故意躲避總部檢查等相關(guān)問(wèn)題。

賣水果之外，百果園已將產(chǎn)品供應(yīng)范圍擴(kuò)展至其他大生鮮領(lǐng)域，并于2020年推出社區(qū)團(tuán)購(gòu)平臺(tái)“熊貓大鮮”業(yè)務(wù)。目前，公司提供的其他大生鮮包括蔬菜、鮮肉及海鮮產(chǎn)品、糧油、乳制品及其他。

據(jù)招股書，大生鮮的銷售收入于2019至2021年分別為3290萬(wàn)元、7670萬(wàn)元及2.03億元，營(yíng)收占比分別為0.4%、0.9%和2%。

據(jù)此判斷，生鮮對(duì)百果園整體營(yíng)收的貢獻(xiàn)較低。百果園也在招股書中坦言，中國(guó)大生鮮零售行業(yè)高度分散且競(jìng)爭(zhēng)激烈，為了有效競(jìng)爭(zhēng)，公司可能會(huì)采取各種營(yíng)銷措施吸引用戶，可能導(dǎo)致短期營(yíng)銷開支增長(zhǎng)并降低利潤(rùn)。

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