文 ｜徐牧心

編輯 ｜劉旌

11月7日傍晚，雪湖資本創(chuàng)始人馬自銘在富途上發(fā)布了瑞幸咖啡的研報(bào)，稱“瑞幸咖啡的浴火重生是中國商業(yè)史上的一個(gè)奇跡！”昨日深夜，馬自銘向36氪確認(rèn)，該報(bào)告確由雪湖出品，“因?yàn)樯婕暗酱罅康膶?shí)地工作，至少花了半年多的時(shí)間。”

(資料圖)

在接受《華爾街日?qǐng)?bào)》采訪時(shí)，馬自銘透露瑞幸目前約占雪湖管理資產(chǎn)的15%，但他沒有告知本人或公司具體持有多少瑞幸的股票。

作為一家對(duì)沖基金，雪湖資本此前一直很低調(diào)。直到2020年瑞幸造假事件，因?yàn)楸粡V泛認(rèn)為是渾水背后的“合作伙伴”，雪湖瞬間聲名鵲起。但截至目前，馬自銘從未認(rèn)可這一說法。

然而昨天，雪湖卻發(fā)布了長達(dá)81頁的報(bào)告，稱堅(jiān)定看好瑞幸的未來，并表示“瑞幸在中國超越星巴克只是時(shí)間問題?！?/p>

報(bào)告很長，核心信息包括：瑞幸的估值應(yīng)為150億美元，這是因?yàn)檠┖A(yù)計(jì)瑞幸將在2024年實(shí)現(xiàn)28億元人民幣的凈利潤，市盈率為35倍，這相當(dāng)于雪湖對(duì)星巴克中國業(yè)務(wù)的估值。而未來瑞幸的目標(biāo)市值預(yù)計(jì)將達(dá)到147億美元，即每股46.25美元。此外，雪湖預(yù)估投資瑞幸的內(nèi)部收益率可以在一年半內(nèi)（2022年8月-2023年12月）達(dá)到131%。

在接受《華爾街日?qǐng)?bào)》的采訪時(shí)，馬自銘表示，這份報(bào)告涉及了超過10萬名瑞幸顧客的消費(fèi)者調(diào)查。他還強(qiáng)調(diào)，在準(zhǔn)備報(bào)告時(shí)，自己與瑞幸沒有任何聯(lián)系。

為什么會(huì)在此時(shí)宣布看好瑞幸？

雪湖將其“涅槃重生”的原因歸結(jié)為三個(gè)方面：天時(shí)、地利、人和。簡述如下——

天時(shí)：

因?yàn)橐咔榈木壒剩前涂俗鳛椤稗k公地點(diǎn)”的模式失靈，而瑞幸即買即走的模式使它能從星巴克那里分得一杯羹。

地利：

基于對(duì)中國咖啡行業(yè)的深刻理解，瑞幸發(fā)明了以咖啡為底的飲料（包括黑糖波比拿鐵、生椰拿鐵等），顯著擴(kuò)大了目標(biāo)市場，并使得咖啡連鎖店可以下沉到二三線城市中去。

瑞幸放開加盟店的模式，使其能高效滲透到二三線城市，并在那里建立先發(fā)優(yōu)勢。

人和：

大鉦資本成為公司控股股東，助力新管理團(tuán)隊(duì)徹底重組公司。

徹底將前任管理團(tuán)隊(duì)踢出局。

新管理團(tuán)隊(duì)并不追求門店擴(kuò)張和“新零售”模式，而是專注于業(yè)務(wù)基礎(chǔ)和盈利能力。

據(jù)了解，雪湖于 2021 年底關(guān)閉了其亞洲基金，但目前仍有兩只專注于中國的基金。在2021年1月，馬自銘高調(diào)看漲博彩公司美高梅中國，并發(fā)出公開信勸美高梅董事會(huì)將自身20%的股份拿出來引進(jìn)新戰(zhàn)投。

然而后來的事實(shí)證明，這次押注并不成功。8個(gè)月后，雪湖資本出售美高梅中國25萬股股份，持股比例降至5%以下。

這次馬自銘賭對(duì)了嗎？

瑞幸近來確實(shí)大有涅槃之相。它在8月8日公布的第二季度財(cái)報(bào)顯示，二季度總凈收入增長72.4%，達(dá)到32.987億元，自營門店利潤率30.6%，凈增門店數(shù)615家。相比之下，星巴克中國的凈收入則下降至36.769億元。

關(guān)鍵詞：