中信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，首予中集安瑞科（03899）“買入”評(píng)級(jí)，考慮天然氣產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長，清潔能源業(yè)務(wù)不斷開拓新市場以及氫能業(yè)務(wù)潛在的增長，予2023-25年EPS預(yù)測分別為0.71/0.83/1.05港元，目標(biāo)價(jià)11港元。公司近年來沿著多元?jiǎng)?chuàng)新發(fā)展的路徑， 逐步進(jìn)入中小型液化氣船、清潔燃料船舶市場，布局氫能供給全產(chǎn)業(yè)鏈， 未來在“雙碳”進(jìn)程中，公司成長驅(qū)動(dòng)力明確，料也可平滑傳統(tǒng)業(yè)務(wù)未來的景氣波動(dòng)。

中信證券主要觀點(diǎn)如下：

傳統(tǒng)業(yè)務(wù)為基，多元化創(chuàng)新發(fā)展。

(資料圖)

公司以天然氣等能源裝備制造和運(yùn)營為基礎(chǔ)，逐步延伸產(chǎn)業(yè)鏈和產(chǎn)品應(yīng)用場景，目前發(fā)展為清潔能源裝備制造、化工環(huán)境等罐式裝備、液態(tài)食品裝備制造及工程等三大板塊齊頭并進(jìn)的多元化發(fā)展格局。近年來公司前瞻性的布局，不斷拓展氫能產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品，并積極開發(fā)甲醇和液氨等綠色能源儲(chǔ)運(yùn)設(shè)備。在“雙碳”的目標(biāo)下，公司業(yè)務(wù)不斷創(chuàng)新演進(jìn)，強(qiáng)化行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢。

清潔能源業(yè)務(wù)守正出新，業(yè)務(wù)邊界不斷拓展。

公司在清潔能源板塊的布局橫跨“水、陸”?！瓣懮稀睒I(yè)務(wù)，公司圍繞天然氣全產(chǎn)業(yè)鏈布局關(guān)鍵裝備制造和工程服務(wù)業(yè)務(wù)，可提供一站式系統(tǒng)解決方案，2023~2025年公司LNG氣瓶業(yè)務(wù)有望隨行業(yè)景氣恢復(fù)快速增長，天然氣儲(chǔ)罐設(shè)備有望持續(xù)擴(kuò)張?！八稀睒I(yè)務(wù)，公司是中小型液化氣船細(xì)分市場龍頭，產(chǎn)品鏈覆蓋可裝載多類液化氣的全壓式和半冷半壓式系列運(yùn)輸船、LNG加注船，隨著全球LNG船運(yùn)需求以及近兩年造船訂單的增加，相關(guān)船舶及裝備收入有望實(shí)現(xiàn)長期增長。同時(shí)公司不斷拓展“水上”業(yè)務(wù)邊界，順應(yīng)全球航運(yùn)的綠色趨勢，2023年開始進(jìn)軍清潔燃料的集裝箱船市場，近三年積極參與的國內(nèi)內(nèi)河船舶“油改汽”項(xiàng)目也成為新的業(yè)務(wù)增長來源。該行預(yù)計(jì)公司2023~2025年清潔能源業(yè)務(wù)（不含氫能）收入增速分別為10%/7%/7%。

化工罐箱制造全球領(lǐng)先，液態(tài)食品工程裝備世界領(lǐng)跑。

公司化工環(huán)境分部業(yè)務(wù)對(duì)應(yīng)化工用罐箱的制造，公司2021年市占率為55%（中集環(huán)科招股書披露）。化工罐箱行業(yè)具有專業(yè)化、高壁壘的特點(diǎn)，過去5年全球化工罐箱產(chǎn)量年均復(fù)合增速為6.95%。公司作為全球龍頭，能夠享受行業(yè)穩(wěn)健增速，預(yù)計(jì)2025年業(yè)務(wù)營業(yè)收入或接近70億元。液態(tài)食品工程板塊方面，公司是全球少有的具備整廠交鑰匙能力的供應(yīng)商，該業(yè)務(wù)大部分收入目前來自于啤酒行業(yè)，近兩年也在積極拓展醫(yī)藥工程領(lǐng)域的訂單。預(yù)計(jì)未來公司兩大板塊收入均將保持穩(wěn)健增長。

氫能業(yè)務(wù)有望打造公司第二成長曲線。

憑借在天然氣儲(chǔ)運(yùn)設(shè)備等領(lǐng)域的優(yōu)勢，公司前瞻布局了氫能產(chǎn)業(yè)鏈，并深耕多年。公司氫能業(yè)務(wù)以儲(chǔ)運(yùn)為核心，已形成“制、儲(chǔ)、運(yùn)、加”全產(chǎn)業(yè)鏈的布局。目前主力產(chǎn)品以加氫站儲(chǔ)氫瓶組、運(yùn)氫管束車及氫氣儲(chǔ)罐為主，未來車載IV型儲(chǔ)氫瓶、電解槽設(shè)備有望成為公司潛力產(chǎn)品。隨著國內(nèi)氫能應(yīng)用場景的逐步鋪開和綠氫項(xiàng)目的推廣，該行預(yù)計(jì)公司氫能產(chǎn)品銷售收入未來三年有望保持高增長趨勢，預(yù)計(jì)2023-2025年氫能板塊收入分別為7.29/14.16/26.16億元，同比分別增長66%/94%/85%，氫能板塊有望被打造成為公司的第二增長曲線。

風(fēng)險(xiǎn)因素：傳統(tǒng)天然氣設(shè)備需求出現(xiàn)波動(dòng)；氫能相關(guān)產(chǎn)品推廣不及預(yù)期；原材料成本上升風(fēng)險(xiǎn)；技術(shù)迭代風(fēng)險(xiǎn)；匯兌損益風(fēng)險(xiǎn)，市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)，化工及液態(tài)食品行業(yè)需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

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