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中泰證券股份有限公司祝嘉琦,李建近期對普洛藥業(yè)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《大環(huán)境擾動下，業(yè)績韌性十足，看好持續(xù)穩(wěn)健增長》，本報告對普洛藥業(yè)給出買入評級，當(dāng)前股價為18.1元。

普洛藥業(yè)(000739)事件：公司發(fā)布 2023 年半年報，23H1 實現(xiàn)營業(yè)收入 59.54 億元，同比增長 19.43%，歸母凈利潤 6.01 億元，同比增長 37.55%，扣非凈利潤 5.95 億元，同比增長 42.24%。
大環(huán)境擾動下，業(yè)績韌性十足，看好持續(xù)穩(wěn)健增長。公司上半年收入利潤保持快速增長，利潤增速大于收入增速，主要因為毛利率增加（上半年毛利率同比增加 1.53pp）和期間費(fèi)用減少（上半年三項費(fèi)用率合計同比減少 1.37pp） ；分季度看，23Q2 營收 28.69 億元（同比-0.53%，下同），歸母凈利潤 3.62 億元（+26.98%），扣非凈利潤 3.61 億元（+27.96%） 。展望下半年，隨著公司新增產(chǎn)能逐步釋放，在 API、CDMO、制劑三項業(yè)務(wù)持續(xù)增長帶動下，公司業(yè)績有望保持快速增長態(tài)勢。
分業(yè)務(wù)：CDMO 持續(xù)快速增長，API 中間體、制劑增長穩(wěn)健。1）CDMO：項目數(shù)快速提升，轉(zhuǎn)型升級成果顯著。23H1 收入 11.39 億元（同比+23.70%），毛利率 44.77%；23Q2 收入 5.67 億元（同比-8.57%，環(huán)比-0.87%），毛利率 46.05%（環(huán)比+2.55pp），我們預(yù)計收入波動主要來源于季度間訂單交付節(jié)奏的差異。項目數(shù)量持續(xù)快速增長，報價項目 484 個（+9.75%），進(jìn)行中項目 610 個（+51%），其中，研發(fā)階段項目 363個（+79%），商業(yè)化階段項目 247 個（+18%，包含人藥項目 171 個，獸藥項目 43 個，其他項目 33 個）。API 項目 69 個（+25%），其中 17 個項目已進(jìn)入商業(yè)化生產(chǎn)，8 個項目正在驗證階段，還有 44 個 API 項目處于研發(fā)階段。2）API 中間體綜合競爭力持續(xù)增強(qiáng)。23H1 收入 42.04 億元（同比+18.50%），毛利率 18.52%；23Q2 收入 19.75億元（同比-0.90%，環(huán)比-11.40%），毛利率 16.06%（環(huán)比-4.64pp），我們預(yù)計收入、毛利率波動主要來源于價格的壓力。3）制劑：穩(wěn)步增長，充分發(fā)揮一體化優(yōu)勢，持續(xù)豐富產(chǎn)品種類。公司 23H1 制劑收入 5.74 億元（同比+17.80%），毛利率 50.38%；23Q2 收入 2.89 億元（同比+19.43%，環(huán)比+1.40%），毛利率 47.25%（環(huán)比-6.30pp），我們預(yù)計毛利率下降主要因為存量品種的續(xù)標(biāo)以及集采的推進(jìn)。公司現(xiàn)有制劑品種 120 多個，15 個產(chǎn)品通過一致性評價；公司實行“多產(chǎn)品化”的制劑業(yè)務(wù)發(fā)展策略，現(xiàn)已立項 18 個項目，并持續(xù)增加中。2023 年，公司預(yù)計還將新增 5 個品種。
費(fèi)用率：毛利率逐步恢復(fù)，費(fèi)用率略微下降，持續(xù)增加研發(fā)投入。毛利率：23H1 毛利率 26.60%（同比+1.53pp，下同），23Q2 毛利率 25.14%（+1.25），盈利能力持續(xù)恢復(fù)。費(fèi)用率：23H1 銷售費(fèi)用率 4.49%（-0.78pp），管理費(fèi)用率 4.10%（-0.46pp），財務(wù)費(fèi)用率-1.16%（-0.13pp），三項費(fèi)用率合計 7.43%（-1.37pp），其中財務(wù)費(fèi)用同比下降 34.29%，主要由于人民幣貶值帶來匯兌收益增加所致。23Q2 銷售費(fèi)用率 4.63%（-0.13pp），管理費(fèi)用率 3.75%（-0.10pp），財務(wù)費(fèi)用率-3.02%（-0.95pp），三項費(fèi)用率合計 5.36%（-1.18pp） 。研發(fā)投入：23H1 研發(fā)費(fèi)用 3.52 億元（+24.59%），占收入比例 5.91%（+0.24pp）；23Q2 研發(fā)費(fèi)用 1.50 億元（+6.76%），占收入比例 5.21%（+0.36pp）。研發(fā)投入持續(xù)增長，占比保持穩(wěn)定。
盈利預(yù)測與投資建議：我們預(yù)計公司 2023-2025 年收入 124.98、149.03、179.28 億元，同比增長 18.5%、19.2%、20.3%；歸母凈利潤 12.37、15.51、19.45 億元，同比增長 25.0%、25.4%、25.4%。當(dāng)前股價對應(yīng) 23-25 年 PE 為 17/13/11 倍?？紤]公司儲備品種豐富，CDMO 持續(xù)投入，制劑保持快速報批節(jié)奏，隨新產(chǎn)能釋放、新項目陸續(xù)商業(yè)化、制劑集采快速放量，業(yè)績有望保持快速增長，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示事件：產(chǎn)品研發(fā)和技術(shù)創(chuàng)新風(fēng)險；國際貿(mào)易環(huán)境變化風(fēng)險；環(huán)保與安全生產(chǎn)風(fēng)險；匯率波動風(fēng)險；公開資料信息滯后或更新不及時風(fēng)險。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中泰證券祝嘉琦研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)94.8%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利12.37億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為16.57。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有7家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級6家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為29.91。

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