國金證券股份有限公司蘇晨近期對飛科電器(603868)進行研究并發(fā)布了研究報告《高端化持續(xù)推進，盈利能力穩(wěn)步提升》，本報告對飛科電器給出買入評級，當前股價為67.79元。

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飛科電器(603868)

業(yè)績簡評

2023年8月24日公司披露半年報業(yè)績，上半年實現(xiàn)營收26.7億元，同比+17.3%；實現(xiàn)歸母凈利潤6.1億元，同比+33.4%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤5.1億元，同比+18.2%。其中，Q2實現(xiàn)營收13.0億元，同比+12.1%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.9億元，同比+31.4%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.3億元，同比+12.2%。

經(jīng)營分析

Q2業(yè)績符合預期，高端化戰(zhàn)略持續(xù)推進，博銳品牌表現(xiàn)亮眼，新渠道高速增長。分產(chǎn)品，公司1H23電動剃須刀/電吹風/電動牙刷收入分別為18.8/3.3/1.1億元，同比+14.7%/+36.6%/+79.1%。分結構，1H23公司中高端產(chǎn)品銷售占比同比提升10.4%至51.0%。分品牌，博銳品牌經(jīng)調(diào)整，較好實現(xiàn)承接飛科品牌部分原有性價比市場的戰(zhàn)略功能，博銳品牌1H23收入3.71億元/+143.86%，凈利潤0.61億元/+207.4%，多品牌戰(zhàn)略有利于鞏固公司市場競爭地位，同時為飛科主品牌升級提供空間。分渠道：抖音渠道仍處高速增長期，根據(jù)國金數(shù)字lab，23M1-7公司抖音GMV+51%。

產(chǎn)品高端化升級+生產(chǎn)成本結構優(yōu)化推動公司毛利優(yōu)化，盈利能力持續(xù)提升。得益于品牌持續(xù)高端化升級，產(chǎn)品外包生產(chǎn)數(shù)量占比同比下降（1H23外包產(chǎn)量達34.9%/-9.9pct），生產(chǎn)成本結構得以優(yōu)化，Q2毛利率達59.8%/+5.7pct，分品類來看1H23電動剃須刀/電吹風/電動牙刷毛利率為61.8%/42.6%/50.3%，同比+3.5pct/+3.2pct/+4.8pct。2Q23公司銷售/管理/財務/研發(fā)費用率分別為30.1%/5.1%/-0.2%/2.2%，同比+4.8pct/-0.2pct/持平/+0.3pct，銷售費率上升主因公司大力發(fā)展自營電商、內(nèi)容化營銷等新營銷模式以及電商大促期間品牌競爭加劇，綜合影響下Q2凈利率達22.2%/+3.3pct。歸母凈利增速大于扣非主因本期集中收到產(chǎn)業(yè)扶持資金及獎勵等補助1.14億元，非經(jīng)常性收益增加。

新品高速吹風機已于7月上市，第二增長曲線有望開啟。根據(jù)奧維數(shù)據(jù)，高速吹風機1H23銷量僅占整體吹風機行業(yè)銷量20.2%，未來滲透率提升空間廣闊，公司新品高速吹風機定價399元，性能對標徠芬599元產(chǎn)品，產(chǎn)品力凸顯，看好公司新一輪產(chǎn)品周期。

盈利預測、估值與評級

預計公司2023-2025年實現(xiàn)歸母凈利11.4/14.0/16.7億元，同比+38.8%/+22.8%/+18.7%，公司現(xiàn)價對應PE為27.1/22.1/18.6x，維持“買入”評級。

風險提示

消費復蘇不及預期；行業(yè)競爭加??；原材料價格波動。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，華泰證券(601688)林寰宇研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達89.53%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利11.2億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為27.64。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有13家機構給出評級，買入評級7家，增持評級6家；過去90天內(nèi)機構目標均價為87.56。

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