國金證券股份有限公司蘇晨近期對(duì)飛科電器(603868)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《高端化持續(xù)推進(jìn)，盈利能力穩(wěn)步提升》，本報(bào)告對(duì)飛科電器給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為67.79元。

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飛科電器(603868)

業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)

2023年8月24日公司披露半年報(bào)業(yè)績(jī)，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收26.7億元，同比+17.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.1億元，同比+33.4%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)5.1億元，同比+18.2%。其中，Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.0億元，同比+12.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.9億元，同比+31.4%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)2.3億元，同比+12.2%。

經(jīng)營(yíng)分析

Q2業(yè)績(jī)符合預(yù)期，高端化戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)，博銳品牌表現(xiàn)亮眼，新渠道高速增長(zhǎng)。分產(chǎn)品，公司1H23電動(dòng)剃須刀/電吹風(fēng)/電動(dòng)牙刷收入分別為18.8/3.3/1.1億元，同比+14.7%/+36.6%/+79.1%。分結(jié)構(gòu)，1H23公司中高端產(chǎn)品銷售占比同比提升10.4%至51.0%。分品牌，博銳品牌經(jīng)調(diào)整，較好實(shí)現(xiàn)承接飛科品牌部分原有性價(jià)比市場(chǎng)的戰(zhàn)略功能，博銳品牌1H23收入3.71億元/+143.86%，凈利潤(rùn)0.61億元/+207.4%，多品牌戰(zhàn)略有利于鞏固公司市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)地位，同時(shí)為飛科主品牌升級(jí)提供空間。分渠道：抖音渠道仍處高速增長(zhǎng)期，根據(jù)國金數(shù)字lab，23M1-7公司抖音GMV+51%。

產(chǎn)品高端化升級(jí)+生產(chǎn)成本結(jié)構(gòu)優(yōu)化推動(dòng)公司毛利優(yōu)化，盈利能力持續(xù)提升。得益于品牌持續(xù)高端化升級(jí)，產(chǎn)品外包生產(chǎn)數(shù)量占比同比下降（1H23外包產(chǎn)量達(dá)34.9%/-9.9pct），生產(chǎn)成本結(jié)構(gòu)得以優(yōu)化，Q2毛利率達(dá)59.8%/+5.7pct，分品類來看1H23電動(dòng)剃須刀/電吹風(fēng)/電動(dòng)牙刷毛利率為61.8%/42.6%/50.3%，同比+3.5pct/+3.2pct/+4.8pct。2Q23公司銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為30.1%/5.1%/-0.2%/2.2%，同比+4.8pct/-0.2pct/持平/+0.3pct，銷售費(fèi)率上升主因公司大力發(fā)展自營(yíng)電商、內(nèi)容化營(yíng)銷等新營(yíng)銷模式以及電商大促期間品牌競(jìng)爭(zhēng)加劇，綜合影響下Q2凈利率達(dá)22.2%/+3.3pct。歸母凈利增速大于扣非主因本期集中收到產(chǎn)業(yè)扶持資金及獎(jiǎng)勵(lì)等補(bǔ)助1.14億元，非經(jīng)常性收益增加。

新品高速吹風(fēng)機(jī)已于7月上市，第二增長(zhǎng)曲線有望開啟。根據(jù)奧維數(shù)據(jù)，高速吹風(fēng)機(jī)1H23銷量?jī)H占整體吹風(fēng)機(jī)行業(yè)銷量20.2%，未來滲透率提升空間廣闊，公司新品高速吹風(fēng)機(jī)定價(jià)399元，性能對(duì)標(biāo)徠芬599元產(chǎn)品，產(chǎn)品力凸顯，看好公司新一輪產(chǎn)品周期。

盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)

預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)歸母凈利11.4/14.0/16.7億元，同比+38.8%/+22.8%/+18.7%，公司現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE為27.1/22.1/18.6x，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；原材料價(jià)格波動(dòng)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，華泰證券(601688)林寰宇研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)89.53%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利11.2億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為27.64。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有13家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)7家，增持評(píng)級(jí)6家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為87.56。

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