美國7月新增非農就業(yè)小幅不及預期，失業(yè)率低于預期，時薪增速小幅超預期。整體而言，7月非農就業(yè)數(shù)據進一步確認了勞動力市場走弱的趨勢。我們維持對后續(xù)美聯(lián)儲加息的判斷，預計美聯(lián)儲后續(xù)繼續(xù)加息的概率偏低，美債配置價值凸顯。

摘要

(資料圖片僅供參考)

美國7月新增非農就業(yè)小幅不及預期，為連續(xù)兩個月小幅不及預期，但失業(yè)率小幅下降。7月新增非農就業(yè)18.7萬人，小幅不及市場預期的20萬，為連續(xù)兩個月低于市場預期。失業(yè)率小幅下降0.1個百分點至3.5%，低于市場預期的3.6%。

其中對利率最不敏感的教育醫(yī)療仍是新增就業(yè)的主要來源，新增就業(yè)10.0萬，批發(fā)零售由負轉正。但專業(yè)和商業(yè)服務新增就業(yè)繼續(xù)大幅放緩，6月新增2.3萬人，但7月減少就業(yè)0.8萬人，酒店休閑新增就業(yè)也繼續(xù)放緩，7月新增就業(yè)1.7萬人。

時薪環(huán)比增速0.4%，高于市場預期的0.3%，平均周工時小幅下降。7月時薪環(huán)比增速0.4%，市場預期0.3%，修正之后的時薪環(huán)比增速連續(xù)兩個月維持在0.4%，可能會成為后續(xù)通脹下行的一個隱憂。平均周工時較上月小幅下降0.1個小時，略低于疫情前平均水平。

6月職位空缺數(shù)小幅下降，勞動力市場缺口小幅上升。6月職位空缺率持平為5.8%，職位空缺數(shù)小幅下降3萬至958萬，為2021年5月以來的新低。但由于6月失業(yè)人口小幅下降，勞動力市場缺口小幅上升11萬至363萬。從趨勢上來看，勞動力市場缺口仍在快速縮小，凸顯出勞動力市場的供需狀況正在趨于平衡。

整體而言，7月非農就業(yè)數(shù)據進一步確認了勞動力市場走弱的趨勢：

（1）7月新增非農就業(yè)不及預期（雖然有部分季調因素，因為2022年7月新增就業(yè)異常偏高），同時周工時也小幅回落略至低于疫情前，疊加職位空缺數(shù)和勞動力市場缺口的趨勢性下降，仍顯示勞動力市場的走弱趨勢。

（2）從行業(yè)角度來看，此前對利率最不敏感、新增就業(yè)貢獻最大的三大行業(yè)——教育醫(yī)療、專業(yè)和商業(yè)服務、休閑與酒店，僅有教育醫(yī)療仍保持較強的韌性，而另外兩個行業(yè)就業(yè)已經明顯走弱，其中專業(yè)和商業(yè)服務新增就業(yè)甚至已經轉負。

（3）與市場預期相比，7月新增非農就業(yè)和失業(yè)率存在一定程度的背離，但由于新增非農就業(yè)數(shù)據來源于企業(yè)調查，失業(yè)率數(shù)據來源于家庭調查，因此前者比后者的穩(wěn)定性和可信度也更高，當兩者背離時，前者的可靠性一般更強。

預計美聯(lián)儲后續(xù)繼續(xù)加息的概率偏低，美債配置價值凸顯。

（1）7月新增非農就業(yè)不及預期和勞動力市場延續(xù)放緩，進一步降低了聯(lián)儲后續(xù)繼續(xù)加息的必要性。

（2）美聯(lián)儲加息步伐大概率已經放緩至每季度加息一次（由此前的每次加息75BP、50BP、25BP一路放緩），雖然鮑威爾在議息會議后的新聞發(fā)布會上表示不排除再次連續(xù)加息（即9月加息）的可能性，但我們認為觸及聯(lián)儲連續(xù)加息的門檻較高，大概率仍是維持每季度加息一次的步伐，因此后續(xù)若再次加息，大概率為11月加息，但彼時通脹和經濟將會進一步下行，降低了再次加息的可能性。

（3）核心通脹環(huán)比已經出現(xiàn)回落，后續(xù)預計在二手車和房租回落的帶動下，仍將呈回落趨勢。近期二手車拍賣價格已經明顯回落，并且已經體現(xiàn)在6月CPI數(shù)據中，由于滯后效應，后續(xù)將進一步計入CPI，同時疊加房租漲幅的明顯回落，預計核心通脹環(huán)比仍將呈回落趨勢（個別月可能有反復），難以明顯回升，進一步降低了美聯(lián)儲在后續(xù)再次加息的可能性。關于通脹更多的展望，請參考我們于7月13日發(fā)布的《預計后續(xù)聯(lián)儲將再加息一次——美國6月CPI數(shù)據點評》。

（4）對于美債而言，此前債券市場對軟著陸定價似乎過于樂觀，市場微觀結構出現(xiàn)一定程度的惡化，疊加財政部發(fā)債和ADP數(shù)據超預期造成美債出現(xiàn)一定程度的超調，因此從中長期來看，美債配置價值已經凸顯。

風險提示：通脹粘性超預期，系統(tǒng)性金融風險蔓延。

本文源自券商研報精選

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