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華安證券股份有限公司陳耀波近期對(duì)中科藍(lán)訊進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《下游復(fù)蘇+高端新品放量，23Q2盈利能力同環(huán)比均有增長(zhǎng)》，本報(bào)告對(duì)中科藍(lán)訊給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為65.49元。

中科藍(lán)訊(688332)　　主要觀點(diǎn)　　事件　　公司發(fā)布 2023 年半年報(bào)，根據(jù)公告，公司 23H1 實(shí)現(xiàn)收入 6.53 億元，同比增長(zhǎng) 20.51%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 1.12 億元，同比增長(zhǎng) 20.38%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn) 0.83 億元，同比下滑 1.55%；毛利率 22.10%，凈利率 17.20%。　　23Q2，公司實(shí)現(xiàn)單季度收入 3.46 億元，同比增長(zhǎng) 10.69%，環(huán)比增長(zhǎng)12.70%；實(shí)現(xiàn)單季度歸母凈利潤(rùn) 0.63 億元，同比增長(zhǎng) 18.36%，環(huán)比增長(zhǎng) 28.57%；實(shí)現(xiàn)單季度扣非歸母凈利潤(rùn) 0.47 億元，同比減少 3.76%，環(huán)比增長(zhǎng) 27.03%；毛利率 24.34%， 環(huán)比增長(zhǎng) 4.76pct， 凈利率 18.19%?！　∠掠涡枨髲?fù)蘇+訊龍系列起量，共同促進(jìn)公司 23Q2 收入同環(huán)比增長(zhǎng)　　根據(jù) Canalys 發(fā)布的 23 年第二季度全球個(gè)人智能音頻設(shè)備報(bào)告， TWS耳機(jī) 23Q2 單季度出貨量達(dá) 6816 萬部，同比增長(zhǎng) 8%，環(huán)比增長(zhǎng) 11%，主要得益于海外發(fā)展中國(guó)家的 TWS 出貨量增長(zhǎng)帶動(dòng)。根據(jù) Canalys，boAt 在 23Q2 以 38%的同比增長(zhǎng)超過小米，市場(chǎng)份額達(dá)到 7%； QCY在非洲市場(chǎng)和中東市場(chǎng)也迎來了超速成長(zhǎng)，同比增速分別達(dá)到 1699%、2577%。公司作為白牌 TWS 耳機(jī)市場(chǎng)的領(lǐng)先企業(yè)，也受益于市場(chǎng)需求的復(fù)蘇而實(shí)現(xiàn) 23Q2 單季度收入的同環(huán)比增長(zhǎng)。此外，公司訊龍系列的出貨量的提升也對(duì)公司收入有一定促進(jìn)作用?！　「呙a(chǎn)品占比提升+上游成本降低，帶動(dòng)公司盈利能力向好　　盡管公司研發(fā)投入增長(zhǎng)較大（23Q2 公司單季度研發(fā)費(fèi)用同比增長(zhǎng)250%，環(huán)比增長(zhǎng) 45%），但是公司 23Q2 單季度凈利率環(huán)比增長(zhǎng) 2.1pct。我們認(rèn)為，公司盈利能力的提升主要受益于①高毛利訊龍系列產(chǎn)品銷量持續(xù)提升（尤其訊龍二代）；②部分產(chǎn)品技術(shù)迭代帶動(dòng)性價(jià)比提升；③產(chǎn)品品類豐富，數(shù)字音頻、智能穿戴等占比提升，助力毛利改善；④上游成本降低。　　 訊龍系列進(jìn)軍一線品牌市場(chǎng)，產(chǎn)量持續(xù)提升促進(jìn)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)　　公司新品訊龍系列定位一線品牌市場(chǎng)，憑借出色的性價(jià)比優(yōu)勢(shì)，已被搭載于小米 Redmi Buds 4 活力版與 Realme Buds Wireless 3，未來有望進(jìn)入更多一線品牌產(chǎn)業(yè)鏈，助力公司在一線品牌市場(chǎng)的占比不斷提升?！　》e極橫向擴(kuò)張音箱/手表/物聯(lián)網(wǎng)等應(yīng)用，進(jìn)一步擴(kuò)大成長(zhǎng)空間　　除耳機(jī)外，公司也在積極進(jìn)行橫向拓展。訊龍系列還可用于智能音箱和智能手表應(yīng)用。 此外，公司也推出了無線麥克風(fēng)芯片、 玩具語(yǔ)音芯片、物聯(lián)網(wǎng)芯片等產(chǎn)品，進(jìn)一步擴(kuò)大成長(zhǎng)空間。我們認(rèn)為，隨著公司產(chǎn)品線的持續(xù)豐富，公司整體收入有望進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。　　投資建議　　我們預(yù)計(jì)公司 2023~2025 年歸母凈利潤(rùn)分別為 2.55/3.42/4.32 億元，對(duì)應(yīng)PE 為 30.82/22.99/18.17 倍， 維持“增持”評(píng)級(jí)?！　★L(fēng)險(xiǎn)提示　　下游需求不及預(yù)期、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、新品進(jìn)度不及預(yù)期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，興業(yè)證券姚康研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為79.37%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利2.7億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為29.11。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下

該股最近90天內(nèi)共有3家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)1家，增持評(píng)級(jí)2家。

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