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志特新材(300986)

事件： 公司 2023H1 營(yíng)收 10.12 億元同增 29.42%；歸母凈利潤(rùn) 0.36 億元同降49.79%；扣非歸母凈利潤(rùn) 0.15 億元同降 72.10%。 2023Q2 營(yíng)收 6.32 億元同增21.63%；歸母凈利潤(rùn) 0.34 億元同降 48.62%；扣非歸母凈利潤(rùn) 0.23 億元同降53.67%。

預(yù)制 PC 及海外業(yè)務(wù)助力營(yíng)收較快增長(zhǎng)。 上半年國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)新開(kāi)工同比下滑，但公司營(yíng)收仍實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)， 得益于 PC 業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 1.27 億元同增 84.72%，以及國(guó)際鋁模業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)較大增幅。分業(yè)務(wù)來(lái)看， 2023H1 鋁模/防護(hù)平臺(tái)/裝配式預(yù)制件/廢料/其他業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入 6.58/0.86/1.27/1.19/0.22 億元，同比分別為+22.28%/+13.08%/+84.72%/+60.93%/-12.18%。 上半年業(yè)績(jī)同比下滑，主要是因?yàn)?1）防護(hù)平臺(tái)對(duì)外出租業(yè)務(wù)收入減少，但成本仍按照年限計(jì)提折舊；2）國(guó)內(nèi)鋁模行業(yè)進(jìn)入加速出清階段，競(jìng)爭(zhēng)加劇使得毛利率下降。

毛利率承壓費(fèi)用率提升， 下半年凈利率或迎改善。 2023H1 整體毛利率為26.74%同比下降 4.98pct，主要系防護(hù)平臺(tái)出租折舊影響以及 PC 構(gòu)件收入占比提升所致；分業(yè)務(wù)看，鋁模/防護(hù)平臺(tái)/裝配式預(yù)制件/廢料/其他業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)毛利率 31.39%/3.99%/19.05%/25.05%/29.40%，同比-5.53pct/-3.90pct/+2.24pct/-8.03pct/+0.8pct。 2023H1 期間費(fèi)用率 22.43%同增 3.07pct，其中銷(xiāo)售/管理及研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為 7.30%/11.87%/3.26%，同比+0.59pct/+1.25pct/+1.23pct，其中管理費(fèi)用率提升部分是因?yàn)橛?jì)提員工股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用，財(cái)務(wù)費(fèi)用率增加是因?yàn)榘l(fā)行可轉(zhuǎn)債利息計(jì)提增加； 資產(chǎn)及信用減值損失 0.14 億元，資產(chǎn)及信用減值損失率 1.38%同降 0.08pct； 歸屬凈利率 3.51%，同降 5.54pct，我們認(rèn)為下半年， 隨著房地產(chǎn)市場(chǎng)企穩(wěn)及爬架影響逐步消除，公司利潤(rùn)率或迎改善。

公司 2023H1 經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為-1.33 億元同比多流出 0.69 億元，主因房地產(chǎn)行業(yè)波動(dòng)導(dǎo)致應(yīng)收賬款回收周期延長(zhǎng)，以及新成立子公司開(kāi)展業(yè)務(wù)所需原材料采購(gòu)增加； 收現(xiàn)比 79.47%， 同比-5.17pct； 付現(xiàn)比 83.37%同比-8.01pct。 截至2023H1，公司應(yīng)收賬款及票據(jù)、存貨+合同資產(chǎn)、應(yīng)付賬款及票據(jù)、預(yù)收賬款+合同負(fù)債規(guī)模分別為 12.47/3.48/8.94/1.91 億元， 較年初分別變動(dòng)+18.89%/+20.28%/42.04%/5.84%。

轉(zhuǎn)債募資到位資金實(shí)力增強(qiáng)， 持續(xù)提升市占率。 4 月， 公司可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行落地，資金分別用于建設(shè)江門(mén)志特生產(chǎn)基地 （ 二期）及重慶志特生產(chǎn)基地 （ 一期）， 項(xiàng)目落地將進(jìn)一步提升公司鋁模競(jìng)爭(zhēng)力。 6 月，公司在惠州市龍門(mén)縣合資設(shè)立控股子公司， 擬通過(guò)“招拍掛”方式購(gòu)買(mǎi)土地用于公司裝配式建筑 PC 產(chǎn)品生產(chǎn)基地項(xiàng)目，進(jìn)一步完善公司的市場(chǎng)布局， 提升鋁模板和 PC 業(yè)務(wù)的市占率水平。

投資建議： 我們預(yù)測(cè)公司 2023-2025 年歸母凈利潤(rùn)為 1.37/1.92/2.72 億元，同比增速-23.04%/40.28%/42.14%，對(duì)應(yīng) EPS 分別為 0.55/0.78/1.10 元/股，最新收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng) 2023-2025 年 PE 分別 32.39/23.09/16.25 倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 宏觀環(huán)境影響、項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等

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