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主要觀點(diǎn)

7 月，經(jīng)濟(jì)修復(fù)邊際放緩，供需兩端主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)均有所走弱。具體來(lái)看，生產(chǎn)端邊際走弱，工業(yè)生產(chǎn)及服務(wù)業(yè)生產(chǎn)均有所回落，但不乏亮點(diǎn)，裝備制造業(yè)保持較高增速水平，接觸型服務(wù)業(yè)生產(chǎn)延續(xù)改善。需求端三駕馬車(chē)均有所放緩：暑期提振服務(wù)消費(fèi)保持較高增速水平，但需求疲弱下商品消費(fèi)持續(xù)低迷，社零額增速邊際回落；外需放緩態(tài)勢(shì)不減，出口持續(xù)承壓；固定資產(chǎn)投資回落至今年以來(lái)的低位水平，其中基建投資、制造業(yè)投資邊際回落，房地產(chǎn)投資降幅走擴(kuò)。從通脹走勢(shì)來(lái)看，CPI 階段性轉(zhuǎn)負(fù)、核心CPI 邊際回升但仍位于1%以下的低位水平，PPI 降幅邊際收窄，價(jià)格整體仍較為低迷，需求疲弱下仍需警惕通縮風(fēng)險(xiǎn)。與上月季末信貸擴(kuò)張帶來(lái)透支效應(yīng)以及信心不足、需求不足仍制約貸款需求有關(guān)，7 月社融增速創(chuàng)新低且信貸結(jié)構(gòu)惡化。此外本月跨境資本流動(dòng)整體保持平穩(wěn)，人民幣匯率邊際回升。后續(xù)來(lái)看，隨著低基數(shù)效應(yīng)逐漸消退，三季度經(jīng)濟(jì)修復(fù)存邊際放緩壓力，但是隨著逆周期的增量調(diào)控政策持續(xù)發(fā)力穩(wěn)增長(zhǎng)，四季度經(jīng)濟(jì)修復(fù)有望企穩(wěn)回升，年度經(jīng)濟(jì)增速依然或可達(dá)到5.3%左右。

從大類(lèi)資產(chǎn)配置看，7 月1 日-8 月15 日，經(jīng)濟(jì)修復(fù)依然承壓下，債券市場(chǎng)整體表現(xiàn)由于股票，上證綜指、深證成指、創(chuàng)業(yè)板指均有所下跌。后續(xù)來(lái)看，經(jīng)濟(jì)修復(fù)依然承壓，在經(jīng)濟(jì)基本面出現(xiàn)明顯改善之前，股票市場(chǎng)趨勢(shì)性上行的可能性較低，增量穩(wěn)增長(zhǎng)政策若落地或在短期內(nèi)帶動(dòng)股票市場(chǎng)階段性反彈；同時(shí)，降息落地將帶動(dòng)債市收益率中樞下行，后續(xù)債市表現(xiàn)或相對(duì)較好；此外，大宗商品在需求不足下難以持續(xù)上行；結(jié)合模型配置權(quán)重，短期內(nèi)建議關(guān)注債券，謹(jǐn)慎配置股票、大宗商品等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。

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